核心观点 - 德意志银行研报指出，比特币近期经历大幅下跌，从峰值约12.5万美元跌至约8万美元，跌幅接近35%，整个加密市场总市值在过去一个月蒸发约一万亿美元，跌幅达24% [1] - 此次下跌由宏观与微观层面的复合压力导致，包括风险资产普跌、美联储鹰派转向、监管停滞、机构资金外流及长期持有者抛售 [1] - 比特币价格虽回升至9万美元上方，但其波动性飙升，与美股相关性增强，避险属性被证伪，估值仍依赖信念驱动，未来复苏前景充满不确定性 [1][2][20] 市场表现与价格动态 - 比特币价格从10月初约12.5万美元的峰值跌至约8万美元，跌幅接近35% [1] - 过去一个月，整个加密市场总市值蒸发约一万亿美元，跌幅达24% [1] - 比特币目前价格回升至约9万美元上方，相当于2025年5月的水平 [1] - 在10月10日因关税威胁，比特币当日暴跌5.6% [5] 资产属性与市场相关性 - 比特币的避险资产故事在本轮下跌中被证伪，其抛售与美股及其他风险资产下跌同步发生 [2] - 2025年至今，比特币与纳斯达克100指数的日均相关性高达46%，与标普500指数的相关性攀升至42% [1][2] - 比特币波动性已从8月份的低点20%飙升至39% [1][9] - 在宏观不确定性加剧时，市场倾向于抛售比特币而非买入避险，例如10月10日黄金价格上涨1.03%而比特币下跌 [5] 宏观货币政策影响 - 比特币价格与美联储利率存在强烈负相关性，2022年加息周期中相关性达-90% [7] - 2025年迄今，比特币回报率与美联储利率的相关性为-13% [7] - 美联储主席鲍威尔的鹰派言论（称12月再次降息远非定局）引发市场恐慌，导致比特币在10月29日下跌1.22% [7] - 美联储理事库克11月4日类似表态导致比特币价格当日暴跌超过6% [7] 监管环境与立法进展 - 美国《数字资产市场清晰法案》（CLARITY Act）在参议院银行委员会陷入僵局，预计2026年前不会被签署 [8] - 监管动力的丧失直接阻碍了机构投资者的进入和市场流动性的深化 [9] - 监管进程停滞是导致市场信心受挫的关键因素之一 [8] 市场流动性及参与者行为 - 主要加密货币交易所的订单簿深度在10月10日抛售中急剧下降，卖方流动性一度消失 [12] - 美国现货比特币ETF近期出现大规模的日度净流出，逆转了今年早些时候的巨额资金流入 [13] - 机构资金撤离叠加脆弱流动性，使比特币面对宏观逆风时不堪一击 [16] - 过去一个月，长期持有者共计卖出超过80万枚比特币，为自2024年1月以来的最高水平 [18] - 美国散户的加密货币使用率从7月的17%下降至10月的15% [9] - “加密恐惧与贪婪指数”在11月21日跌至11，创下今年最低水平，市场进入极度恐惧状态 [18] 未来复苏的关键依赖因素 - 比特币复苏依赖几个关键因素：监管最终明朗化（特别是《CLARITY法案》进展） [22] - 主流机构对稳定币的采用可能有助于改善整个市场的流动性 [22] - 包括卢森堡和捷克共和国在内的政府和央行对加密资产日益增长的兴趣，可能为市场带来新的长期支撑 [23]