3Q25业绩回顾 - 3Q25营收273.7亿元，Non-GAAP净亏损3.6亿元，业绩低于市场预期 [1] - 3Q25交付93,211辆，纯电车型开始交付贡献销量 [1] - 3Q25一次性计入MEGA召回成本，剔除该影响后的综合毛利率为20.4%，未剔除为16.3% [1] - 3Q25研发费用29.7亿元，销管费用27.7亿元，费控平稳 [1] 毛利率与展望 - 剔除MEGA召回影响的汽车毛利率为19.8%，未剔除为15.5% [1] - 展望4Q25，因i6爬坡上量和L系列促销，预计汽车毛利率未来两个季度仍有挑战 [1] 战略调整与未来规划 - 公司召开秋季闭门战略会，反思组织、研发、产品问题，计划加大车型区分度、加快出海节奏、加大AI投入 [1] - 公司已在理想i6车型上重回大单品策略，并在渠道端进行多项改革 [1] - 公司CEO阐述未来十年长维度思考，组织上重回创业公司管理模式，聚焦用户价值和效率提升 [2] - 产品定位拓展为提供主动服务的具身智能终端，技术上提升感知、模型、算力以构建具身智能AI系统 [2] 盈利预测与估值 - 因MEGA召回损失及市场竞争加剧，下调2025/26年Non-GAAP盈利预测66%/30%至26亿元/98亿元 [2] - 维持跑赢行业评级，相应下调港美股目标价7%至100港币/26美元，分别对应21/20x 2026年预期市盈率 [2] - 当前港美股估值分别对应15/14x 2026年预期市盈率，存在40%/42%上行空间 [2]