主营业务与渠道结构 - 公司是香港药妆零售龙头企业，2024年以5.2%市场份额成为香港最大药品零售商，并以5.8%份额位列第二大药妆零售商 [1] - 主营业务高度依赖线下实体店，2025财年实体店收入占比高达97.2%，线上渠道贡献仅1.7%，且线上收入占比从2023财年的4.1%持续下滑至2025财年的1.7% [1][5] - 公司产品涵盖11大类，SKU超过46,000个，并拥有旺角家乐坊17,500平方呎的香港最大药妆旗舰店 [1] 营收增长与门店扩张 - 公司营收呈现高速增长，从2023财年的10.94亿港元增至2025财年的24.605亿港元，复合年增长率达50.0%，2026财年第一季收入6.974亿港元，同比增长42.5% [2] - 增长主要依赖线下门店扩张，门店总数从2023财年的16家增至2025财年的29家，但同店收入增速从2024财年的64%大幅放缓至2025财年的5.6% [2] - 部分区域门店间距不足1公里，显示出新店与老店之间存在明显的客流蚕食效应 [2] 盈利能力与利润构成 - 净利润波动剧烈，2023财年净亏损2714万港元，2024财年扭亏为盈至1.445亿港元，2025财年增至1.704亿港元，2026财年第一季净利润4776万港元，同比激增130.7% [3] - 2025财年投资物业公允价值变动录得亏损5348万港元，若剔除该非经营性损益，核心业务利润实际承压 [3] - 2026财年首季净利率为6.8%，低于行业龙头屈臣氏8-10%的水平 [3] 毛利率与费用结构 - 毛利率呈持续上升趋势，从2023财年的24.9%提升至2026财年第一季的31.9%，主要得益于高毛利产品销售占比提升 [4] - 美妆产品收入占比从2023财年的28.0%增至2025财年的33.3%，保健品占比从16.0%升至17.6%，两类产品综合毛利率达35%以上 [4] - 销售及分销开支占比高达17.5%，显著高于行业15%的平均水平，其中租金占营收8.2%，员工成本占营收7.1% [4] 收入构成与产品结构 - 按产品类别划分，美妆产品为最大收入来源，2025财年收入8.18亿港元，占比33.3%；药品及保健品分别占19.2%和17.6% [5] - 渠道结构严重失衡，实体店收入占比97.2%，线上平台2023-2025财年收入从4500万港元降至4100万港元 [5] 供应商与合规风险 - 客户结构高度分散，前五大客户贡献收入占比不足5%，但55.3%的采购来自非官方平行进口渠道 [6] - 平行进口产品虽能降低采购成本（较官方渠道低10-15%），但存在标签信息不全等合规风险，公司历史上曾因产品标签不合规收到香港海关书面警告 [6] 股权结构与公司治理 - 公司股权高度集中，控股股东谢少海家族通过TTK Holding持有97.29%已发行股份，董事会由家族成员主导 [7] - 2025财年向控股股东租赁5处门店物业，涉及租金1365万港元，占总租金支出的9.8%，定价公允性缺乏独立验证 [7] - 截至2025年6月30日，应收关联方款项达28.9亿港元，占总资产比例34.5% [7] 财务风险与流动性 - 截至2025年6月30日，公司流动负债净额达3.316亿港元，银行借款5.15亿港元，资产负债率68% [8] - 短期借款中44.1%为供应商融资安排，利息保障倍数5.2倍，融资成本占营收2.1% [8] 运营风险与市场风险 - 租赁物业合规性存在重大隐患，5家门店涉及违例建筑或租赁用途违规，其中观塘店已收到政府部门警告 [9] - 存货周转天数从2024财年的51天增至2025财年的61天，2025年存货撇销130万港元 [9] - 香港市场贡献超97%收入，地域集中度极高，而2024年香港药妆零售行业增长率仅6.2% [10][11]