文章核心观点 - 国信证券首席经济学家认为当前行情时空尚未走完，市场处于牛市早期 [1] - 当前市场与1999年“5·19行情”有相似之处，均为经济下行期的政策驱动行情，但当前政策空间更充裕 [3][5] - 经济正处于转型阵痛期，政策旨在稳定资产价格、打破通缩螺旋，并通过发展新经济（如智能制造）来实现新旧动能转换 [9][11][17][19] 历史行情对比分析 - 1999年“5·19行情”：宏观经济承压，政策刺激下股市一个月内从1000点涨至1700点，涨幅70%，行情持续两年，总涨幅120% [1] - 2024年“9·24行情”：政策驱动下，6个交易日内上证指数从2600点涨至3000点 [3] - 两次行情相似点：均发生在经济下行期，由政策驱动，旨在通过资本市场提振信心 [3][5] - 两次行情不同点：1999年受亚洲金融危机后紧缩周期制约，当前美联储开启降息周期，国内利率环境宽松，政策工具箱更丰富 [3] 当前经济转型阵痛与政策应对 - 经济结构问题：居民财富60%绑定房地产，新经济尚未完全接棒，处于青黄不接阶段 [9] - 房地产链现状：上海房价从高点下跌，1000万房产现价650万，2024年房地产开发投资同比下降12% [9] - 关联行业影响：钢铁、家电、建材等上下游行业2024年营收增速均低于-5% [9] - 恶性循环风险：房价下跌导致居民消费与投资意愿低迷，可能形成通缩螺旋 [11] - 政策目标：通过稳定资产价格（如下调房贷利率、支持房企融资）来打破恶性循环，稳定市场预期 [11] - 历史借鉴：1999年通过股市上涨成功将PPI、CPI从负数拉回 [11] 宏观政策环境与外部条件 - 美联储降息预期：市场预期2026年底联邦基金利率降至3.2%，CME“美联储观察”显示概率达75% [12] - 对中国的影响：缓解人民币汇率压力，为国内货币政策打开空间 [13] - 历史参考：2015年美联储降息周期中，中国央行累计降准300个基点 [13] 新经济引擎：智能制造的发展与潜力 - 技术突破：DeepSeek-R1大模型性能比肩OpenAI o1，7天用户破亿 [13] - 产业进展：宇树科技人形机器人计划于2024年末量产，应用于工业质检、家庭服务、医疗辅助等场景 [15] - 人才与成本优势：中国每年1200万高校毕业生形成工程师红利，制造业工程师平均薪资为美国的1/3 [15] - 研发投入：智能制造企业研发费用率达8.5%，是传统制造业的3倍 [15] - 人才储备：中国STEM专业毕业生达700万人，远超德国的45万和美国的52万 [15] - 政策支持：2025-2026年智能制造产业补贴规模预计达5000亿元 [15] 新旧经济结构转换展望 - 占比变化预测：到2027-2030年，新经济占GDP比重有望突破35%（当前28%），地产链占比将降至20%以下（当前25%） [17] - 关键时间节点：2026年可能成为新旧动能转换实现突破的关键节点 [17] - 市场规模预测：中国智能制造产业2030年市场规模预计达8万亿元 [17] - 地产链贡献变化：对GDP贡献率从2019年的30%降至2024年的25%，2030年可能进一步降至18% [17] 投资机会与市场展望 - 市场阶段判断：当前处于牛市早期 [17] - 值得关注的赛道：AI、人形机器人、高端制造等新经济领域 [19] - 需要警惕的风险：房地产链的尾部风险 [19] - 长期布局时机：当前可能是布局未来、迎接新旧动能转换的时机 [19]