白酒行业概述 - 白酒是中国独有的传统蒸馏酒，以粮谷为原料，通过酒曲糖化发酵、蒸煮蒸馏、贮存勾调等多道工序制成[8] - 行业正在加速推进供给侧结构改革，呈现“瘦身增肌”态势，产出规模稳中有降但效益提升，2024年规上企业市场规模达8618亿元，同比增长10.23%，较2011年增长130.06%，预计2026年市场规模有望突破万亿大关[19] - 产品结构正从“金字塔型”向“纺锤形”演变，消费需求重心向中间价位段靠拢[26] 香型分类与工艺 - 白酒香型体系确立于1979年第三次全国评酒会，最初分为浓香、清香、酱香、米香四大基本香型，后续演化形成十二种香型格局[3] - 高粱是白酒酿造的“核心骨架”，12种官方香型中仅特香、豉香不含高粱，且二者市场规模占比极低[3][8] - 不同香型原料工艺差异显著：清香型采用高粱原料、清蒸清烧工艺、陶瓷地缸发酵、约28天发酵时间、约50%出酒率、2年生产周期，代表公司为山西汾酒；浓香型采用高粱/多粮混合原料、四次投粮蒸煮投曲发酵工艺、泥窖发酵、45-120天发酵时间、约40%出酒率、3年生产周期，代表公司为五粮液、泸州老窖；酱香型采用高粱及小麦原料、一年制酒两次投料九次蒸煮八次发酵七次取酒工艺、石窖泥底发酵、近一年发酵时间、约20%-30%出酒率、5年生产周期；米香型采用大米原料、固态糖化半固态发酵釜式间接加热蒸馏工艺、陶缸发酵、7-30天发酵时间、约50%出酒率、1年生产周期[4] 上游原材料 - 白酒酿造主要原料包括高粱、大米、玉米、小麦、大麦等，其中高粱酿出的酒香味醇厚出酒率高，含有丰富淀粉颗粒及适量单宁花青素，经发酵能赋予白酒特殊芳香；大米淀粉含量高蛋白质脂肪含量少，利于低温缓慢发酵，酒质纯净口感细腻；玉米蒸煮不糊不粘利于发酵，口感醇甜酒体饱满；小麦是制曲原料，蛋白质通过发酵可形成白酒特殊香味；大麦是制曲原料，可产生香兰素赋予特殊香味[9] - 高粱是我国常见杂粮，主要用于酿酒和饲料，2015年种植面积跌至谷底42.5万公顷，2016年起需求回暖带动种植面积回升，2023年达63万公顷完成“触底反弹”[10] - 国内高粱形成东北、华北、西南三大主产区，集中度达89%，其中东北华北以粳高粱为主种植面积约40.4万公顷，西南以糯高粱为主面积达19.6万公顷；产量走势与种植面积基本同步，2022年产量达近20年峰值337.2万吨；产量高度集中，内蒙古、贵州、山西是三大核心产省，合计贡献全国47.29%产量，东北地区产量占比43.92%，西南地区占24.58%，华北地区占20.53%[12][14][15] 中游制造与竞争格局 - 白酒制造走标准化路线，涵盖糖化、发酵、蒸馏、陈酿等关键环节，以贵州茅台为例，其生产流程分为制曲、制酒、储存勾兑、包装四大核心工序，一瓶普通茅台酒需历经30道工序165个工艺环节[17] - 行业集中度呈“虹吸式”提升，2015-2024年收入CR10从18.8%升至57.1%，2025年需求趋弱头部挤压存量，CR10或超80%[33] - A股白酒企业呈“区域扎堆+单点布局”格局：四川是最密集核心区，聚集五粮液、泸州老窖等多家企业；贵州以贵州茅台为单品牌核心；山西、江苏、安徽、湖南形成区域集群各有2-4家酒企；新疆、青海、甘肃、北京、河北等省份单点布局各有1-2家A股白酒企业[36] - 区域竞争格局分两类：山西、江苏、安徽是地产酒“主场阵地”由本地酒企强势主导；其余地区是全国性名酒“优势场”由头部名酒把控市场[39] 价格带与市场表现 - 白酒价格带分层清晰，呈现“价越高格局越优盈利越强”特征：超高端（1500元以上）毛利率90%+，规模1300亿元+，竞争格局一家独大，核心驱动因素为品牌稀缺性；高端（800-1500元）毛利率80%+，规模900-1000亿元，竞争格局寡头垄断，核心驱动因素为品牌；次高端（300-800元）毛利率70%+，规模1300-1400亿元，竞争格局全国化与区域龙头并存，核心驱动因素为品牌渠道；中档（100-300元）毛利率60%+，规模2100-2200亿元，竞争格局地产占优区域性强，核心驱动因素为渠道；低端（100元以下）毛利率40%+，规模1700-1800亿元，竞争格局全国流通格局分散，核心驱动因素为渠道[27] - 2022年至今飞天茅台专卖店价累计跌36.15%，渠道价已跌破2000元；其余T9品牌价格波动分化：君品习酒五年跌幅达39.82%，洋河梦之蓝M9等多款产品跌幅超10%，而剑南春水晶剑、五粮液普五（八代）等价格相对稳定跌幅不足8%[27][28] - 2025年1-6月动销最旺价位区间为100-300元、300-500元、100元及以下；价格倒挂最严重区间为800-1500元、500-800元、300-500元；中低端畅销价位从300-500元进一步下沉至100-300元，500-800元价位产品处境最难[29][30] 销售渠道与消费趋势 - 白酒销售分直销和经销两类，经销模式中各品牌玩法不同：五粮液早期靠大商制快速抢占市场，如今推进渠道变革强化终端掌控；泸州老窖通过柒泉/品牌专营模式以股权绑定厂商利益；贵州茅台采用小商制实现渠道扁平化[41] - 2023年白酒线上销售收入约900亿元，线上化率仅11.9%，较整体消费线上占比32.7%仍有较大追赶空间[43] - Z世代成为白酒增量主力，83%增量人群为95后，他们更倾向线上获取信息，仅37%通过线下了解白酒，远低于75后群体的63%[45] 行业变革 - 本轮渠道变革由C端驱动，货、场、人加速融合，过去经销商负责政企客户培育大众渠道分销，2022年起C端话语权升级：Z世代成消费主力，理性个性消费增多，商务饮酒减少宴席规模缩小，线上线下渠道融合降低购买成本[4][5] - 2019年起茅台引领酱酒进入高速发展风口，2021年下半年后酱酒热逐步降温，行业从品类扩张进入品牌竞争精细化阶段；浓香白酒占比逐年下滑但仍稳坐近半壁江山；清香型在汾酒带动下掀起“清香热”市场规模稳步扩容[24] - 消费者品牌心智已固化，酒企难靠经销商抢份额，转向品鉴会、酒旅融合等方式培育核心客群[33]