核心观点 - 公司业绩表现强劲，FY26H1收入同比增长25.6%至68.43亿港元，归母净利润同比增长42.5%至6.19亿港元 [1] - 同店销售持续改善，FY26H1整体同店销售增长7.7%，其中定价首饰增长22.2%，内地市场表现亮眼 [2] - 公司加快海外市场拓展，首次进驻越南市场，并计划在未来三年进驻至少3个新国家及净增50家海外门店 [1][2] 财务业绩 - FY26H1收入68.43亿港元，同比增长25.6%，毛利23.73亿港元，同比增长33.2%，毛利率34.7%，同比提升2.0个百分点 [1] - 经营利润7.80亿港元，同比增长45.4%，经营利润率11.4%，同比提升1.6个百分点 [1] - 归母净利润6.19亿港元，同比增长42.5%，净利率8.8%，同比提升1.1个百分点 [1] - 中期股息每股0.55港元，分红率52% [1] 同店销售表现 - FY26H1整体同店销售同比增长7.7% [2] - 分品类看，克重黄金铂金同店销售同比增长2.7%，定价首饰同店销售同比增长22.2% [2] - 分地区看，港澳及海外同店销售同比增长7.2%，内地同店销售同比增长10.9% [2] - 10月1日至11月21日，港澳海外及内地市场同店销售均为双位数升幅，其中内地市场较FY26Q2明显改善 [2] 毛利率驱动因素 - FY26H1毛利率提升2.0个百分点至34.7%，主要受益于金价上升及定价首饰占比提升 [2][3] - 克重黄金铂金销售额40.96亿港元，同比增长11.0%，毛利率30.3%，同比提升2.8个百分点 [3] - 定价首饰销售额22.76亿港元，同比增长67.9%，毛利率36.8%，同比微降0.5个百分点，冰钻等新品带动批发收入占比大幅增加 [3] 费用与成本 - 销售费用率16.3%，同比下降1.5个百分点，行政费用率2.7%，同比下降0.8个百分点，受益于经营杠杆 [3] - 其他亏损净额占收入5.6%，同比增加3.1个百分点，主要因金价上涨导致黄金借贷未变现亏损净额增加 [3] 门店网络与扩张策略 - 截至FY26H1，全球门店总数3113家，期内净减少174家 [2] - 分类型看，自营店310家净增23家，品牌店2785家净减少198家，专门店18家净增1家 [2] - 公司计划FY26在海外净增20家门店，FY26-FY28三年内进驻最少3个新国家及净增50家海外门店 [2] 未来业绩预测 - 预测2026-2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元、19.77亿港元 [1] - 基于可比公司估值，给予2026财年15倍PE，目标价40.35港元 [1]