文章核心观点 - 美联储降息周期有望持续 将为金价上涨注入新动力 [1] 黄金定价逻辑 - 边际需求对黄金定价的解释力度增强 黄金供给相对稳定 年产量基本维持在3600吨左右 因此黄金的真正定价变量在需求尤其是边际需求 [1] - 黄金的需求主要包括三部分：私人部门消费需求、私人部门投资需求 以及官方购金需求 [1] 历史边际需求驱动 - 过去黄金的边际需求主要由欧美ETF需求贡献 即欧美地区私人部门投资需求 主要为海外机构投资者 [1] - 其需求或投资框架主要取决于美国国债实际利率 [1] 当前利率环境与金价展望 - 欧美地区私人部门投资需求（ETF需求等）仍与美国国债实际利率呈现较强相关性 [1] - 随着美国通胀回落以及劳动力市场韧性下降 美联储下半年降息预期升温 [1] - 降息开启带动的名义利率及实际利率下降 将为黄金上涨注入新动力 [1]