文章核心观点 - 传统的基于法币债务扩张的货币银行学理论已不足以解释现代金融现象，风险资产价格的膨胀机制已变得多元化，不仅依赖于法币债务扩张，还受到跨境资本流动和避险资产（如黄金）价格膨胀的显著影响 [5][6][36] - 在现代货币供应体系下，“避险资产系数”成为核心变量，黄金等资产的价格上涨能绕过传统央行对“现金规模”的约束，直接向系统注入流动性并推高风险资产价格 [19][23] - 美国政府及华尔街可能通过引导加息和推动避险资产价格上涨来刺激美股，从而完成债务置换和支撑美元，这是一种成本更低的“化债艺术” [33][34][40][43] 对传统货币理论的批判与修正 - 传统理论认为美联储扩表或降息会刺激风险资产价格，但其隐含假设是跨境资本流动影响很弱，这一假设在当前全球货币政策错位下已失效 [5][11][12] - 现实存在两个反例：跨境资本流动以及黄金等资产对法币的替代，它们能独立于法币债务扩张影响货币供应和资产价格 [6] - 货币扩张的最终结果应直接考察风险资产价格的膨胀，而非局限于“加息”、“降息”等传统工具，思想需从具体货币形式中解放出来 [36] 跨境资本流动效应 - 可将美国与非美体系视为两家银行，存量货币的跨境流动强烈依赖于两地利息差额，高利率有利于吸引资金流入，增加本国货币供应 [9] - 当前中美货币政策错位，美国加息而中国利率保持低位，传统理论预期A股走牛、美股走熊，但实际结果相反，证明跨境资本流动效应已成为主要影响因素 [12][16] 避险资产的替代效应与现代货币供应 - 现代金融工具发展使货币供应形式变异，“做空现金”的全天候策略流行，增强了黄金、BTC等避险资产对现金的替代 [15][19] - 风险资产定价公式已从“风险资产价格=现金规模×风险偏好”演变为“风险资产价格=现金规模×避险资产系数×风险偏好”，避险资产居于核心地位 [19] - 全球M2约123万亿美元，黄金市值约30万亿美元量级，其价格膨胀能显著改变全球货币供应机制 [19] - 伦敦金现价格从2024年初不到2000美元飙升至4200美元，近一年市值膨胀约15万亿美元，远超美联储两年多QT缩表的2.4万亿美元规模 [21][23] 黄金的“节约式”膨胀机制 - 传统法币债务扩张需要债务人支付高昂利息，是昂贵的货币供应方式 [24][40] - 去中心化货币（如黄金）的扩张不依赖法币债务，只依赖于其价格上涨，这是一种更便宜的货币供应方式 [26] - 央行平均持有黄金期限长于金融机构和个人，央行抛售美债置换黄金的“抱团”行为会显著推高金价，这种上涨理论上没有极限 [28] - 各国央行抱团黄金的行为，使“黄金涨价”成为新的货币供给源头，与美联储争夺全球铸币权 [28] 美元汇率支撑机制的转换 - 各国央行增持黄金、减持美债，表面上看会损害美元吸引力，导致美元贬值 [29] - 但黄金市值膨胀会提升“避险资产系数”，从而大力支撑美股上涨，吸引国际资本流入，最终反而刺激美元升值，形成“失之东隅，收之桑榆”的局面 [29][33] - 美元的支撑柱发生了转换，从依赖各国央行持有美债，转向依赖国际投资者投资美股，黄金价格上涨在此过程中起到关键媒介作用 [34] - 当美股进入熊市时，国际投资者可能重新青睐美债，此机制有利于美国政府完成债务置换（化债） [35] 三种货币扩张工具的比较 - 刺激风险资产价格上涨的工具有三种：法币债务扩张、本国政策利率加息、黄金等避险资产涨价 [37] - 三种工具的成本差异显著：法币债务扩张最昂贵，要求背负长期限债务；加息次之，因整体债务期限较短；黄金涨价最便宜，是一种“纯白嫖”的刺激方式，仅需各国央行抱团 [40] - 通过利用低成本工具（加息、推动避险资产扩张）来推高风险资产价格，可以在上涨过程中与海外投资者完成债务交换，实现“化债魔术” [43] 基本结论与市场影响 - 美联储降息对美股可能不利，因利率不断降低最终会导致资金大规模回流非美体系 [43] - 不断上涨的黄金价格对美股有利，因其扩张避险资产系数，可对冲美联储降息的负面影响 [43] - 当十年期美债利率和黄金价格同时下跌时，对美股最危险，因资金流向可能逆转，系统面临混乱 [43] - 一切的终局将是十年期美债利率和联邦基金利率一同回落，美债危机得到解决 [43] - 表面鹰派的美联储主席鲍威尔实际是鸽派，而表面鸽派的前总统特朗普实际是鹰派 [43] - 2026年最大的预期差可能来自新一届“鸽的不能再鸽”的FOMC，却可能“以鸽之名，行鹰之事” [43]