文章核心观点 - “中国消费不足”是一个被价格和统计口径放大的错觉 中国消费的真实画像是“量巨价低”而非“量缩” [1] - 商品消费总量已比肩甚至反超美国、日本、韩国 服务消费在“基础层”已达标 “品质层”仍存缺口 [1] - 当前市场主要矛盾是“大众化供给”与“升级型需求”的错配 抓住“效率、体验、服务、全球化（E2SG）”四大关键词的企业将穿越周期 [1] 被误解的消费大国：量足、价低、统计“失真” - 中国商品消费总量惊人 部分品类碾压发达国家 [3] - 中国服务消费基础达标 品质待补 [5] - “消费不足”错觉源于价格低、供应链红利和统计口径三大根源 [6] 商品消费：总量惊人，部分品类碾压发达国家 - 蛋白质摄入人均128.5克/日 比美国高6%、日本高37%、全球高42% [3] - 蔬菜摄入1117.9克/日 是美国的3.2倍、日本的3.5倍 [3] - 海鲜摄入114克/日 是美国的1.9倍 [3] - 乳制品摄入86.9克/日 仅为美国1/7 但植物蛋白和鸡蛋弥补缺口 [3] - 空调人均保有量是全球的2.14倍、美国的1.22倍 [3] - 新能源汽车保有量7.7辆/千人 是美国的1.66倍、日本的8.75倍、全球的3.72倍 [3] - 多项商品和服务价格显著低于国际水平 例如移动套餐价格为美国的15% 出租车价格为美国的20% 水电价格为美国的24% [4][6] 服务消费：基础达标，品质待补 - 住房人均49平方米 超过英法 略低于美国65平方米 基本满足 [5] - 医疗年门诊6.8次 超过美国3.4次和OECD平均6.0次 但预防性体检渗透率仅47% 空间巨大 [5] - 预期受教育年限15.5年 与美国、日本持平 但课外支出140美元/年 仅为韩国的1/28 [5] - 休闲娱乐如演唱会、展览价格涨幅达53% 高品质供给不足 供需缺口明显 [5] “消费不足”错觉的三大根源 - 价格低：多数商品/服务价格仅为美国价格的20%–60% [6] - 供应链红利：世界工厂地位加上渠道创新（如社区团购、兴趣电商）持续压价 [6] - 统计口径：居民消费占GDP约40% 若计入政府转移支付 实际水平与韩国持平 [6] 三大错配与E2SG投资框架 - 存在三大核心错配：供给与需求错配、渠道与沟通错配、预期与现实错配 [7] - 供给与需求错配表现为大众化产品过剩 情绪价值、体验感不足 解决方向是多巴胺消费和场景创新 [7] - 渠道与沟通错配表现为媒体碎片化导致传统营销失效 解决方向是精准投放和内容电商 [7] - 预期与现实错配表现为收入预期弱但品质诉求高 解决方向是平价优质和情感慰藉 [7] - E2SG投资框架包含效率（Efficiency）、体验（Experience）、服务（Service）、全球化（Global）四大维度 是企业突围的关键 [10] E2SG四大投资赛道 - 效率（Efficiency）赛道通过低成本与快周转制胜 典型案例包括蜜雪冰城和拼多多 [11] - 体验（Experience）赛道通过情感价值与品牌溢价取胜 典型案例包括泡泡玛特和农夫山泉 [12] - 服务（Service）赛道旨在填补高品质供给缺口 典型案例包括江苏足球城市联赛和华住集团 [15][16] - 全球化（Global）赛道通过出海寻找更高定价和更大市场 典型案例包括泡泡玛特、Temu和美的集团 [17] 重点标的推荐 - 美银结合E2SG框架精选7家企业 覆盖消费、科技、汽车、旅游等多个领域 [20] - 泡泡玛特核心优势是IP运营能力强和全球化布局加速 增长逻辑是海外市场扩张和IP组合多元化 预计2026年EPS增长30% [21] - 美的集团核心优势是全球白电龙头和供应链效率领先 增长逻辑是海外OBM业务增长和2B端业务拓展 成本优势抵御价格竞争 [21] - 吉利汽车核心优势是新能源车型储备丰富和出口提速 增长逻辑是2026年计划推出10+新车型 出口目标年增50%-80% [21] - 华住集团核心优势是酒店行业整合受益者和轻资产模式 增长逻辑是休闲旅游需求复苏和加盟模式扩张 2024-26年盈利CAGR 21% [21] - 携程集团核心优势是OTA行业龙头和国际业务突破 增长逻辑是体验式旅游需求和亚洲市场扩张 2026年国际业务收入预计增长45% [21] - 腾讯控股核心优势是数字娱乐龙头和多平台付费用户庞大 增长逻辑是手游业务稳定和虚拟体验消费增长 AI赋能效率提升 [21] - 大麦娱乐核心优势是现场娱乐票务龙头和IP衍生品布局 增长逻辑是演出市场需求爆发和IP商业化提速 2025-28年盈利CAGR 60% [21]