财报核心表现与市场反应的矛盾 - 2025年第三季度营收同比激增101.76%，净亏损大幅收窄 [1] - 财报发布后，公司港股股价累计下跌约15%，此前因人形机器人概念积累的涨幅被全部抵消 [1] 毛利率分析 - 2025年第三季度综合毛利率达20.14%，同比提升4.88个百分点，环比提升2.81个百分点，创历史新高，但提升主要来自向大众提供的技术开发服务收入 [2] - 汽车业务毛利率为13.1%，同比提升4.5个百分点，但环比下滑1.2个百分点 [3] - 销量为11.6万辆，同比增长149.3%，环比增长12.43%，但销量增速高于180.5亿元收入的增速（同比增长105.3%，环比增长6.9%）[3][4] - 单车均价为15.56万元，较上一季度的16.35万元下降0.8万元；单车成本为13.52万元，较上一季度下降约0.5万元，单车均价降幅高于成本降幅 [4] - 低价车型MONA M03在25Q3交付4.54万辆，占总交付量39.14%，环比占比（37.86%）提升不大，毛利率环比下滑主因是竞争激烈导致的主动降价促销 [4][5] 成本与盈利前景担忧 - 碳酸锂价格从10月初的7.35万元/吨反弹至9.13万元/吨，六氟磷酸锂从6.1万元/吨飙升至17.5万元/吨 [6] - 公司依赖低价车型驱动销量，对成本波动更敏感，叠加销售均价下行，市场对其四季度实现盈亏平衡的目标以及2026年应对成本上升的能力存疑 [6] - 2025年第三季度研发费用攀升至24亿元，几乎是此前季度13亿元水平的两倍，研发费用率约为11.9% [7] - 为支撑2026年产品大年（人形机器人、新平台车型等），公司难以通过削减研发预算来释放短期利润 [8] 公司战略与市场定位 - 公司资产负债率约70%，市场关注其“高性价比走量”策略的可持续性，即销量提升带来的规模效应能否持续提升毛利率并带来稳定现金流 [10] - 2025年上半年策略成功，25Q1、25Q2营收同比增长141.45%、125.29%，汽车业务毛利率分别为10.46%、14.35%，EBITDA为-1.25亿元，已逼近盈亏平衡线 [10] - 2025年第三季度销售均价环比下行打破了市场对规模效应带动毛利率上行的预期，同时上游锂电材料价格上涨增加了业绩不确定性 [11] - 在人形机器人、Robotaxi、飞行汽车等创新业务上的多线布局，被市场担忧可能在主业造血能力未稳时成为拖累现金流的包袱 [11] - 若2026年公司EBITDA能维持甚至超过资本支出（自由现金流转正），创新业务将为其估值提供支撑 [12]