英伟达与大型科技股的潜在风险 - 文章认为以英伟达为首的“七巨头”大型科技股、纳斯达克100指数和标普500指数可能已在当前商业周期见顶，今年10月29日可能是一个转折点 [2] - 英伟达在11月19日发布的财报中，其现金流表现令分析师失望，这可能确认了周期顶部的形成 [2] - 近期有分析师对英伟达GPU使用寿命的激进会计变更提出警告，这可能低估了其大型科技客户的折旧费用，让人联想到2000年互联网和电信泡沫时期的供应商融资过剩问题 [4] - 与2000年科技狂潮顶峰时期相比，经美国GDP标准化后，英伟达近期的企业价值达到当时思科系统的近三倍；截至10月29日，英伟达企业价值相对GDP的比率比2000年三大互联网硬件领导者（思科、英特尔、Sun Microsystems）的总和高出36% [6] - 英伟达面临严峻竞争，不仅来自AMD、英特尔、博通、三星、华为等公司，也来自其正在开发自家AI推理芯片的最大客户 [8] - 在之前的资本支出繁荣周期中，股价通常先于资本支出周期见顶，此次预计也不例外 [8] 资本支出结构性分化与资本轮动 - 当前资本支出趋势出现显著的结构性分化：科技公司占据了新投资的绝大部分份额，而更广泛的实体经济则难以获得增长动力 [9] - 尽管自2019年底以来名义GDP增长了约40%（增加近8.5万亿美元），但标普500中型股公司的资本支出仍比疫情前水平低约30% [9] - 这种分化是支持资本进行重大轮换的有力宏观论据，下一轮主要转变可能有利于那些能从AI驱动的技术竞赛的激烈竞争以及地缘政治推动的降低工业和制造业依赖中受益的行业 [10] - 资本可能转向四个关键行业：能源、工业、金融和材料（特别是金属和采矿），类似于科技泡沫后的时期 [11] - 持续的支持增长财政政策、降低公共债务服务成本的政治压力，以及可能转向放松管制和有针对性的工业支持，都预示着资本将重新定向至长期被忽视但具有战略意义的行业 [12] 资源板块的机遇与失衡 - 在2000年科技泡沫顶峰时期，科技股约占整体指数的34%，如今这一比例已升至约36%，若排除亚马逊、Meta、特斯拉和Alphabet等巨头，则突显出科技板块的极度集中 [15] - 相比之下，资源板块的重要性已大不如前，其在商品周期底部的21世纪初约占经济的7%，在上一个牛市顶峰时升至约20%，而如今能源和材料板块仅占整体指数的4%，与科技板块的差距扩大 [16] - 鉴于当前资源需求的强劲宏观顺风、持续的供应限制以及商品在支持技术进步方面的关键作用，这种失衡比以往周期更为显著，资源板块似乎为有意义的反弹做好了准备 [17] 流动性环境与大宗商品前景 - 过去一年，全球流动性增加了约10万亿美元，这发生在主要央行收缩资产负债表的同时，引发了对央行未来被迫再次扩张资产负债表时影响的疑问 [20] - 流动性通过三个渠道进入体系：央行资产购买、财政支出和商业银行信贷创造，这些因素对法定货币具有稀释作用，预计将有利于硬资产 [21] - 当前出现一个不寻常的宏观分化：GSCI等权重商品指数同比上涨约25%，而美联储正在积极降息，这与历史上商品价格在美联储启动激进紧缩周期时见顶的情况形成鲜明对比 [24] - 美联储和政府都无法维持高利率，美国被迫快速降息以管理其不断增长的债务负担，这为采矿和金属行业创造了金融史上最有利的环境之一，对黄金、白银、铜、锌等关键金属矿商构成机会 [25] - 如果整体股市下跌且经济状况减弱，更低的利率被认为是不可避免的，这将进一步强化硬资产的投资逻辑 [26]