核心观点 - 国金证券首次覆盖锅圈(02517)并给予“买入”评级，认为公司是中国在家吃饭餐食市场的领先品牌，凭借高效的供应链、产品创新、超万家门店的渠道网络和品牌形象，在行业集中度提升趋势下展现出强劲竞争力 [1] - 公司以社区央厨战略为核心，积极开拓下沉市场，通过丰富的产品矩阵和多元店型驱动增长 [1] 行业概况 - 中国在家吃饭餐食产品市场规模2022年达3673亿元，预计2027年将增长至9400亿元，2022年至2027年的复合年增长率达20.7% [2] - 行业市场集中度较低，2022年市场前五大参与者市场份额合计约11.1%，公司以3.0%的市场份额位列第一 [2] 核心竞争力 - 供应链方面，公司打通生产、物流环节，采用单品单厂高效模式，截至2025年上半年已布局7个自有工厂 [3] - 产品方面，具备高性价比并通过持续创新拓展消费场景，2020年至2025年上半年每年新推出SKU数量分别为66、185、173、339、412、175个 [3] - 渠道方面，通过市场下沉和区域扩张实现广泛门店网络，截至2025年第三季度门店数量达到10761家 [3] - 品牌方面，持续投入品牌建设，打造国民火锅品牌形象，2025年上半年预付卡储值金额达5.9亿元，同比增长37.2% [3] 成长空间 - 公司持续推进社区央厨战略，以下沉市场为核心发力点重启增长 [4] - 下沉市场空间广阔，公司乡镇店相较于传统夫妻老婆店具备效率优势 [4] - 产品矩阵的丰富及店型的开拓有望驱动后续同店表现及开店数量快速增长 [4]