核心观点 - 地产风险对上市保险公司资产端影响有限，因涉房资产占比已大幅下降且资产质量提升 [1] - 保险负债端呈现触底回升迹象，预计2026年开门红将超预期 [1] - 资本市场投资端改革及居民资金入市预期将推动非银板块基本面改善 [1] - 维持非银行业“增持”评级，看好资负共振推动2026年开门红新业务价值增长 [4] 保险行业负债端表现 - 2025年1-10月累计保险行业保费收入54,833亿元，同比增长8.0% [2] - 人身险行业1-10月原保费累计收入39,924亿元，同比增长9.6%，其中寿险、健康险和意外险同比分别增长12.0%、0.1%和下降9.2% [2] - 10月单月寿险原保费收入1,040亿元，同比下降5.1%，健康险单月429亿元同比下降2.5%，意外险单月21亿元同比下降16.6% [2] - 10月保费增速回落主要因保险公司经营重心转向2026年业务筹备 [2] - 2025年1-9月保险行业总资产39.59万亿元，较年初增长10.27%，净资产3.84万亿元，较年初增长15.45% [6] 财产险业务表现 - 2025年1-10月累计财险原保费收入14,908亿元，同比增长4.0%，其中车险和非车险同比分别增长3.2%和4.9% [3] - 10月单月财险原保费收入1,196亿元，同比下降5.5%，车险原保费776亿元同比下降6.6%，非车险原保费420亿元同比下降3.4% [3] - 非车险中农险、健康险、意外险、责任险10月增速分别为-6.3%、17.7%、-2.9%、-3.1% [3] - 非车险增速回落受季节性承保因素及“报行合一”政策落地影响 [3] 投资型保险业务 - 2025年1-10月保户投资款新增交费（万能险）5,315亿元，同比增长2.3%，10月单月283亿元同比增长7.0% [2] - 1-10月投连险独立账户新增交费177亿元，同比增长17.1%，10月单月9亿元同比下降34.5% [2] 行业展望与产品转型 - 预计保险公司将持续推动分红险产品转型，头部险企将提供更具吸引力的收益率 [4] - 看好2026年开门红新单及新业务价值增长 [4] - 非车险综合治理深化推动综合成本率进一步改善 [4] 资本市场业务数据 - 2025年截至本周两市日均股基成交额19,404亿元，同比增长67.05% [5] - 截至2025年11月21日，IPO和定增承销规模9,526亿元 [5] - 企业债、公司债和可转债融资规模分别为197亿元、48,334亿元和564亿元 [5] - 截至2025年11月20日，融资融券余额25,065亿元，占A股流通市值比例2.54% [6] - 2025年全年累计新增质押股票参考市值规模5,224亿元，券商占比22.25% [6] - 市场未解押股权质押业务股票总市值4,985亿元，券商未解押股票总市值1,220亿元，占比24.47% [6]