文章核心观点 - 预计2026年债券市场将呈现区间震荡格局，10年期国债收益率难以重回1.6%下方，主要受经济基本面弱、货币宽松、流动性充裕等支撑因素，与A股牛市、政策新规等压制因素共同影响[1][13] A股牛市对债市的压力 - 上证指数自2025年4月8日开启上行通道，最高升至11月14日的4034点，创2015年7月28日以来新高，较4月8日上涨28%[2] - 政策红利预计将继续推动股市上涨，基金和券商的大类资产配置向股票倾斜，股债跷跷板效应对债市形成压力[2] - 2025年7-8月和10月，居民存款合计减少2.34万亿元，同比多减2.15万亿元，而非银行业金融机构存款合计增加5.17万亿元，同比多增2.71万亿元，显示资金流向股市[3] - 2025年10月公募基金规模较6月增加2.31万亿元至36.03万亿元，其中股票基金规模增加1.12万亿元至5.39万亿元，增量占比48%，而债券基金规模减少1516亿元至10.76万亿元[3] 税收与赎回费新规的影响 - 2025年8月8日起，新发行国债、地方债、金融债利息收入恢复征收增值税，增加税费成本，抬高新券收益率中枢[6] - 证监会发布基金销售费用规定征求意见稿，持有期少于7日收取不低于1.5%赎回费，7-30日收取不低于1.0%，30日至6个月收取不低于0.5%，显著增加短期赎回成本[6] - 由于10年期国债收益率仅为1.8%左右，短期高赎回费率对投资者收益影响较大，银行自营资金可能更多直接投债，理财资金可能压缩债基配置[7] - 债券ETF等产品未受新规硬性约束，其规模总计7087亿元，其中国债占12%，政金债占7%，科创债占36%，广义信用债合计占比79%，需求可能增加[7][8] 美联储降息与我国货币政策 - 美联储于2025年9月和10月降息合计50基点至3.75%-4.00%，预计2026年将降息至3.00%-3.25%，为我国打开降息空间[9] - 2025年5-10月外资连续六个月净减持我国债券，累计净减持7146亿元，显示外资更青睐股票市场[9] - 我国10月新增人民币贷款2200亿元，低于市场预期的4600亿元，新增社融8150亿元，低于市场预期的15284亿元，显示实体经济融资需求疲软，降息必要性上升[10] - 降息可能加速银行存款搬家至股市，并加大银行净息差收窄压力，因此操作会较为慎重，即便降息对债市的利好作用也相对有限[10] 人民银行政策操作的影响 - 2025年10月27日人民银行宣布恢复公开市场国债买卖操作，当月净买入200亿元国债，远低于2024年8-12月的1000-3000亿元规模[11] - 2025年5月降准0.5个百分点释放1万亿元资金，6月以来MLF和买断式逆回购合计月度净投放规模在3000-6000亿元左右，市场流动性极为充裕，DR007中枢为1.46%-1.50%[11] - 人民银行进行国债买卖的核心目的在于发挥对国债收益率曲线的引导作用，若收益率明显上行，可能加大净买入力度以维护金融市场稳定[13] - 当前10年期国债收益率在1.8%附近，相当于提前定价了20个基点的降息，但目前仅降息10个基点，因此后续收益率下行幅度有限[13]