文章核心观点 - 全球化工格局正在重塑 欧洲和日韩等传统化工强国的产能因成本高企和环保压力持续退出 而中国化工企业凭借显著的规模效应、成本优势和技术迭代 正在加速抢占全球市场份额 并有望从净进口国转变为净出口国 [1][2][3] 欧洲化工行业困境 - 能源成本高企 2025年1-7月欧洲天然气价格约为美国的3倍 2025年上半年欧盟批发电价同比上涨30%至90美元/兆瓦时 预计全年平均电价为美国的2倍或中国的1.5倍 [2] - 环保法规严格 带来高昂的合规成本 进一步加剧企业负担 [2] - 产能利用率持续下滑 欧盟化工产能利用率由2025年第二季度的75.6%下降至第三季度的74.6% 远低于长期平均水平81.3% [1][2] - 产能加速退出 近年欧洲已合计关停1100万吨乙烯产能 接近其总产能的10% 截至2024年底 裂解装置开工率仅60%-70% 大幅低于墨西哥湾的87% [4] - 行业颓势难逆转 尽管有贸易保护措施 但在欧洲以外市场 其出口份额持续走弱的趋势难以得到有效遏制 [2] 中国化工行业优势 - 资本与研发投入领先全球 2023年中国化工资本开支和研发费用分别占全球比重的43%和32% [3] - 规模效应与产业链协同构筑成本护城河 高强度资本投入驱动产能提升和成本下降 [3] - 出口竞争力强劲 在重点监测的86类主要化工产品中 有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平 其中40%处于近六年100%分位水平 [1] 关键产品领域分析 (MDI) - 欧洲企业承压 巴斯夫寻求长期天然气协议 亨斯迈关闭下游聚氨酯设施 陶氏关闭欧洲PO工厂 叠加部分装置不可抗力 加剧供应不确定性 [3] - 中国企业优势显著 以万华化学为主导 在原料成本、能源成本、折旧成本、人力成本等多方面具备优势 [3] - 出口规模稳步提升 2017-2024年中国纯MDI、聚合MDI、TDI、聚醚多元醇出口量年复合增长率分别为3%、11%、19%、23% [3] - 未来展望 欧洲压力持续 万华化学有望通过技改扩能进一步摊薄成本 扩大竞争优势 [3] 关键产品领域分析 (乙烯) - 欧洲产能受挤压 因北美、中东低成本乙烷裂解以及中国超级产能的竞争 欧洲近年已关停1100万吨产能 [4] - 中国产能快速增长 2019-2024年 中国乙烯产能由2669万吨翻番至5449万吨 进口依存度由8.8%降至5.0% [4] - 未来展望 全球乙烯产能约2.3亿吨/年 欧洲占比约12% 在欧洲落后产能出清预期下 全球格局有望改善 未来新增产能主要集中在中国 中国有望由乙烯净进口国转变为净出口国 [4][5] 关键产品领域分析 (PTA) - 海外装置成本劣势明显 海外在运行PTA装置单套产能多低于100万吨 最新的第四代装置（产能220+万吨）平均加工费较第三代、第二代分别节省125元/吨和375元/吨 [6] - 海外企业相继退出 英力士、三菱化学、乐天化学等企业已退出PTA业务 [6] - 中国装置规模与技术领先 中国在产装置普遍百万吨以上 以200-250万吨为主力 规模效应显著且技术迭代带来物耗、能耗改善 [6] - 未来展望 海外中小老旧产能预期逐步出清 国内产能扩张步入尾声 行业格局有望优化 [6] 国内核心资产标的 - 关注在规模一体化优势下长期居于成本曲线左侧的化工白马股及各细分龙头 包括万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、扬农化工、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、博源化工、龙佰集团、桐昆股份、新凤鸣、巨化股份等 [7]