核心观点 - 蔚来汽车2025年第三季度营收与交付量实现同比增长，亏损同比收窄，但公司仍处于巨额亏损状态，且累计亏损额巨大，在主要造车新势力中财务表现垫底 [3][5] - 尽管公司管理层对四季度实现盈利表达信心，但市场机构基于激烈的行业竞争环境，对其短期实现盈亏平衡持怀疑态度 [3][8] - 公司通过频繁股权融资缓解了短期现金流压力，现金储备显著增加，但负债总额持续攀升，资产负债表结构仍面临压力 [3][12] 2025年第三季度财务与运营表现 - 第三季度实现营收217.94亿元，同比增长16.7%，其中汽车销售收入192.02亿元 [5] - 第三季度净亏损34.81亿元，但同比减亏39.5% [5] - 第三季度汽车交付量为87,071辆，同比增长40.8%，环比增长20.8% [7] - 交付结构变化：蔚来品牌交付36,928辆（环比减少），新品牌乐道交付37,656辆，萤火虫品牌交付12,487辆 [7] - 第三季度综合毛利率为13.9%，整车毛利率为14.7%，分别同比增加3.2个百分点和1.6个百分点，均创三年新高 [7] - 第三季度研发费用同比减少28%，主要因组织优化及研发阶段变化 [7] 2025年前三季度累计业绩与同行对比 - 2025年前三季度累计净亏损152.25亿元，与去年同期亏损额大抵持平，仅同比减亏0.42% [3][9] - 主要造车新势力盈利状况对比： - 理想汽车：2023年及2024年已实现盈利，2025年前三季度净利润11.19亿元（同比下滑75.20%）[9] - 零跑汽车：2025年上半年已实现净利润3303万元，第三季度净利润1.5亿元，毛利率14.5% [9] - 小米汽车：第三季度智能汽车等创新业务分部首次实现单季度经营盈利，经营收益7亿元 [9] - 小鹏汽车：前三季度净亏损15.23亿元，同比减亏65.86%，亏损额远低于蔚来 [10] - 第三季度交付量同行对比：理想汽车（93,211辆）、零跑汽车（173,852辆）、小米汽车（108,796辆）、小鹏汽车（116,007辆），均高于蔚来的87,071辆 [10] 第四季度业绩展望与市场分歧 - 公司预计第四季度交付12万至12.5万辆汽车，同比增长65.1%至72% [8] - 公司预计第四季度营收为327.6亿至340.4亿元，同比增长66.3%至72.8% [8] - 公司创始人李斌表示有信心在第四季度实现盈利，并设定了2026年全年盈利的目标 [7] - 招商银行国际预计公司第四季度仍将净亏损16亿元，无法实现盈亏平衡，并将此归因于大型SUV市场竞争激烈导致高毛利率难以持续 [3][8] 融资活动与资产负债状况 - 2025年9月完成11.6亿美元股权增发融资 [3][12] - 2025年4月完成40.30亿港元新股增发 [12] - 2024年通过向战略投资者发行新股等方式获得多笔融资，包括来自安徽省高新技术产业投资等方的33亿元，以及蔚来能源获得的15亿元战略投资 [12] - 截至2025年第三季度末，现金储备达到367亿元，环比增长近百亿元 [3][12] - 截至2025年第三季度末，负债总额达到999.56亿元，已逼近千亿规模 [12] - 截至2025年第三季度末，资产负债率为89.31%，较2025年一季度末的超过90%有所回落 [14] - 值得关注的负债项：应付账款395.48亿元，其他应付款及应计费用177.14亿元 [15]