AI投资热潮与泡沫担忧 - 芝加哥联储古尔斯比警告AI投资热潮出现投机泡沫迹象，认为可能已过热[3] - AI泡沫论的核心观点是投资回报率缺口，头部科技公司资本开支激增而AI收入目前无法跟上[3] - 为收回成本，AI行业每年需要产生数千亿美元增量收入，但目前头部AI公司收入体量与资本开支存在较大鸿沟，如2025年底OpenAI年度经常性收入约200亿美元，Anthropic约90亿美元[3] 头部科技公司资本开支情况 - 2025年第三季度头部科技公司资本开支合计突破1000亿美元，环比增长[4][7] - 谷歌将2025年资本开支预期区间上调至910-930亿美元，此前预估为850亿美元[7] - Meta将2025年资本开支展望由660-720亿美元上调至700-720亿美元[7] - 微软2025年第三季度资本开支达349亿美元（含融资租赁）[7] - 亚马逊2025年第三季度现金资本开支为342亿美元，预计2025年现金资本开支约1250亿美元[7] - 四家公司均预计2026年资本开支将继续增长[4][7] AI技术赋能业务表现 - Meta旗下Facebook使用时长同比增长5%，Threads增长10%，Instagram增长30%以上[4][9] - 使用Meta Advantage Plus的广告主单条线索成本下降14%，端到端AI驱动的广告工具年度经常性收入突破600亿美元[9] - 谷歌广告付费点击量同比增长7%，每次点击成本同比增长7%[4][9] - 谷歌AI Overviews覆盖用户规模超20亿，AI模式日均活跃用户超7500万[9] - 微软商业订单实现三位数增幅，未履行义务余额创历史新高，各类AI产品月活跃用户达9亿，其中Copilot月活用户超1.5亿[4][9] - 谷歌云AI相关产品收入同比增长200%以上，13条产品线年化运行额超10亿美元[9] - 亚马逊AWS收入同比增长20.2%，创11个季度以来最高水平[4][9] - 亚马逊AI助手Rufus活跃用户达2.5亿，月活用户同比增长140%，预计每年将为平台带来超100亿美元增量年化销售额[9] AI收入与折旧剪刀差分析 - 市场对AI泡沫的担忧源于资本开支持续加速与收入回收滞后之间的时间错配[5][11] - 核心观察指标是AI收入占比与折旧占比的剪刀差，反映科技公司收回资本开支支出的速度[5][11] - 谷歌AI已领先实现商业闭环，受益于自研芯片战略带来的更低折旧和领先模型能力带来的AI收入加速[12] - 2025年第三季度，Meta的AI收入占总收入比例达8.60%，折旧占比为9.69%[14] - 微软AI收入占比从24Q1的1.59%持续提升至25Q3的4.06%[14] - 谷歌AI收入占比从24Q1的1.92%上升至25Q3的5.88%[14] - 亚马逊AI收入占比从24Q1的0.61%增长至25Q3的1.01%[14] 未来核心观察点与投资建议 - 明后年核心观察点是从基础设施到应用兑现的转向，重点关注云服务收入增速、模型商业化进展、广告业务货币化率趋势等[5][12][13] - 具体观察指标包括：谷歌GCP、微软Azure、亚马逊AWS收入增速；Gemini、Llama、GPT等模型商业化进展节奏；Meta和谷歌广告业务货币化率趋势[12][13] - 微软需关注Copilot留存与每用户平均收入、Azure AI增量、Agentic AI发展[13] - 谷歌需关注GCP增速、AI Overviews变现效果、Gemini迭代速度[13] - 亚马逊需关注AWS利润率、自研芯片渗透率、AI购物助手转化率[13] - Meta需关注广告投资回报率提升、Llama商业化进展、AI+硬件发展[13] - AI收入加速趋势未变，头部四家科技公司AI收入均处于加速通道且无放缓迹象[6][13] - 大模型依然以每几个月迭代周期持续，降本增效逻辑顺畅[6][13]