AI泡沫论观点与背景 - 芝加哥联储行长古尔斯比警告AI投资热潮出现投机泡沫迹象，认为可能已过热[3] - AI泡沫论的核心论点是投资回报率缺口，即头部科技公司资本开支激增而AI收入目前无法跟上[3] - 空头观点认为，为收回数千亿美元的GPU和数据中心投资成本，AI行业需产生数千亿美元增量收入，但目前OpenAI年化收入约200亿美元、Anthropic约90亿美元，与资本开支存在较大鸿沟[3] 头部科技公司资本开支情况 - 2025年第三季度头部科技公司资本开支合计突破1000亿美元，并实现环比增长[4] - 谷歌和Meta上修2025年资本开支指引，四家公司均预计2026年资本开支将继续增长[4] - Meta将2025年资本开支展望由660-720亿美元上调至700-720亿美元，预计2026年支出增量将显著高于2025年[7] - 微软2025年第三季度资本开支349亿美元（含融资租赁），预计2026财年第二季度资本开支将环比增长，2026年开支增长率将高于2025财年[7] - 谷歌2025年第三季度资本开支240亿美元，将2025年资本开支预期区间上调至910-930亿美元（此前预估850亿美元），预计2026年将出现显著增长[7] - 亚马逊2025年第三季度现金资本开支342亿美元，预计2025年现金资本开支约1250亿美元，2026年有望进一步增长[7] AI赋能业务增长表现 - Meta旗下Facebook、Threads、Instagram使用时长同比分别增长5%、10%、30%以上，使用Advantage Plus的广告主单条线索成本下降14%[4][9] - 谷歌广告付费点击量同比增长7%，每次点击成本同比增长7%，AI Overviews覆盖用户规模超20亿[4][9] - 微软商业订单实现三位数增幅，未履行义务余额创历史新高，各类AI功能月活跃用户达9亿，其中Copilot月活用户超1.5亿[4][9] - 谷歌云AI相关产品收入同比增长200%以上，13条产品线年化运行额超10亿美元[4][9] - 亚马逊AWS收入同比增长20.2%，创11个季度以来最高水平，AI助手Rufus活跃用户达2.5亿，月活用户同比增长140%，预计每年将为平台带来超100亿美元增量年化销售额[4][9] - 谷歌Gemini App月活跃用户突破6.5亿，模型通过API每分钟处理70亿tokens，AI模式日均活跃用户超7500万[9] - Meta端到端AI驱动的广告工具年化运行额已突破600亿美元[9] AI收入与折旧剪刀差分析 - 核心指标是“AI收入/总收入”与“折旧/总收入”的对比，反映科技公司收回资本开支支出的速度[5][11][12] - 谷歌已领先实现商业闭环，受益于自研芯片战略带来的更低折旧和领先模型能力带来的AI收入加速[12] - 2025年第三季度数据显示：Meta的AI收入占比8.60%，折旧占比9.69%；微软AI收入占比4.06%，折旧占比16.82%；谷歌AI收入占比5.88%，折旧占比5.48%；亚马逊AI收入占比1.01%，折旧占比5.31%[14] 未来核心观察点 - 重点关注大厂从“基础设施”到“应用兑现”的转向，观测谷歌GCP、微软Azure、亚马逊AWS收入增速[5][12] - 跟踪Gemini、Llama、GPT等模型商业化进展节奏，以及Meta和谷歌广告业务货币化率趋势[5][12] - 关注微软Copilot企业端的价值兑现，谷歌TPU、亚马逊Trainium后续迭代及降本增效成果，亚马逊AI电商变现能力[5][12] - 微软需观察Copilot留存与用户平均收入、Azure AI增量、企业自定义Agent数量及活跃度[13] - 谷歌重点观察GCP增速、AI Overviews变现效果、Gemini迭代速度[13] - 亚马逊关注AWS利润率、自研芯片渗透率、AI购物助手对商品交易总额的拉动[13] - Meta需监测广告投资回报率提升、Llama商业化收入规模、AI硬件销量进展[13] 投资观点与建议 - 公司坚定看好AI长周期向上趋势，认为市场对资本开支加速的担忧基于当前收入增速的静态线性外推[6][13] - AI泡沫论不成立的理由包括：头部四家科技公司AI收入均处于加速通道且无放缓迹象；大模型以每几个月周期持续迭代，“降本增效”逻辑顺畅[6][13] - 建议关注股票代码：【GOOG】【NVDA】【AVGO】【LITE】[6]