行业与市场概述 - 中国IP食玩行业正伴随IP产业关注度提升而迎来发展，市场规模从2020年的59亿元增长至2024年的115亿元，年复合增长率达到19.6% [2][3] - 食玩是附带玩具的零食产品，结合了IP、零食与玩具，本质是借助低价高频的消费形式售卖情绪价值，并延伸产品的可玩性与收藏性 [1][3] - 行业头部企业金添动漫2024年营收达8.77亿元，以7.6%的市场份额在国内食玩市场排名第一，过去三年年复合增速超20% [3] 公司核心业务与IP策略 - 公司早期凭借与核心版权方新创华的紧密联系快速成长，2022年至2024年间来自奥特曼IP产品的收入合计超过10亿元，爆款“奥特蛋”累计销量突破7000万个 [6][9] - 公司正推行多IP策略以提升经营稳定性并展现综合实力，目前已拥有26个授权IP，远高于行业平均的4-6个 [15][16] - 2024年，小马宝莉IP收入同比激增近4倍，营收占比从5%提升至17%，跃居公司第二大IP，其SKU数量从2023年初的18个大幅扩充至170个 [12][13] - 2025年上半年，作为最大IP的奥特曼收入同比下降17%，占比首次降至50%以下，公司整体营收增速放缓至不足10%，净利润增幅亦显著收窄 [14] 财务表现与盈利能力 - 2024年公司毛利率为33.7%，低于自主生产能力突出的零食企业（如卫龙毛利率达45%），但高于渠道型公司（如三只松鼠、良品铺子毛利率约24%-26%） [17] - IP合作节约了品牌建设成本，配合产品独特性降低了渠道与营销投入，公司销售费用率控制在约6%，并实现了约15%的净利率 [17] - 与潮玩手办企业相比盈利能力有显著差距，例如“积木第一股”布鲁可2024年毛利率接近50%，净利率达到26% [18] 成本结构与IP授权 - 2022年至2025年上半年，IP授权成本占销售成本的比例从4.8%升至6.9%，相关授权与运营成本持续攀升 [19][20] - 部分与IP相关的投入体现为无形资产的增加，例如2024年获取三丽鸥授权并重续奥特曼授权后，授权IP价值由867万元大幅增加至3236万元 [21] 渠道战略与挑战 - 经销渠道收入占比从2022年的95.2%下降至2024年的66.1%，直营渠道在量贩零食店快速扩张的带动下占比迅速提升 [22][23] - 单价更高、吸引低年龄群体的IP食玩成为量贩渠道优化产品结构的重要抓手，公司曾与“零食很忙”“赵一鸣零食”开展联合直播推广 [24][25] - 公司面临来自强势渠道的挤压压力，2025年上半年来自第一大客户的收入占比已达23.6%，且采用“先货后款”模式导致贸易应收款项持续增长 [27] - 2025年上半年，公司经营活动现金流净额首次出现负增长，同比下降34.7%，经营性现金流的增长长期滞后于净利润表现 [27][28] 未来发展战略 - 公司将发展自有IP与开拓电商、海外等新渠道明确为战略重点，计划通过内外并举的方式构建IP矩阵 [29] - 渠道扩张被提升至战略高度，包括开设线下IP主题店作为体验与调研触点，并大力拓展电商及海外销售网络 [29]