文章核心观点 - 未来12个月AI产业主要存在三种发展情形，基准情形为OpenAI陷入经营危机及AI投资放缓，概率为60% [1] - AI算法实质性突破和美国通胀反弹刺破泡沫被视为小概率事件，概率均为20% [1][2] - 建议投资者在AI领域坚持“边走边看”和“逆向投资”思路，并逐步加大应用侧配置权重 [1] AI产业发展情形分析 - 情形1：AI算法实质性突破（20%概率） - 算法层面，近期谷歌Gemini3发布未带来本质性突破，更多是对原有AGI模型能力的延伸和改善 [4] - 学术界和产业界对LLM局限性的质疑增多，预示AI模型实质性突破需在现有技术框架外寻找新路径 [4] - 应用层面，标普500企业AI使用率已超60%，但场景仍集中于coding、客服等领域，在复杂业务领域存在局限 [4] - 情形2：OpenAI陷入经营危机（60%概率，基准情形） - OpenAI管理层利用市场对AI潜力的认可和科技巨头FOMO心理，持续提升产业“军备竞赛”强度 [5] - 谷歌已实现AGI模型能力反超，OpenAI面临付费用户流失和2万亿美元订单履约风险 [5] - 若OpenAI业务受挫，美股半导体和硬件业绩预期存修正风险，但互联网和应用软件将受益 [5] - 情形3：美国通胀抬头刺破泡沫（20%概率） - AI资本开支对非AI领域的资源挤占及引发的结构性通胀风险正日益突出 [6] - 考虑到中期选举、新美联储主席上任及韧性十足的通胀数据，美国2026年下半年通胀反弹是不可忽视的风险 [6] - 若通胀反弹导致流动性收紧，可能刺破AI泡沫并推动美国经济进入短暂衰退 [7] 市场环境与投资建议 - 自10月以来，市场风险偏好下行，投资者开始理性思考AI资本开支持续性、投资回报及应用落地节奏 [2] - 中短期维度，关于AI泡沫的多空争论很难有清晰结论 [2] - 面对技术进步和宏观预期的高度不确定性，建议逐步加大应用侧（互联网、应用软件）配置权重 [1]