研报核心观点 - 首次覆盖微博-SW，给予优于大市评级，目标价每股107港元，认为公司用户和用户时长基本盘稳固，平台进入稳态发展阶段，增速平稳且估值较其他可比互联网公司处于低位 [1] 公司背景与平台优势 - 微博是中国领先的社交媒体平台，拥有庞大的用户群、充足的社交关系资源、实时裂变式信息传播模式、丰富的营销资源和名人效应 [2] - 平台能提供品效合一的营销解决方案，是企业不可或缺的广告购买渠道 [2] - 生成式AI技术在内容创作、精准投放及热点发现等场景的应用，未来将进一步提升平台变现效率 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 总营收4.4亿美元，同比下降5%，环比下降1%，与下调后的彭博一致预期持平 [3] - 在线广告收入按美元计同比下降6%，按人民币口径同比下降5% [3] - 增值服务收入6690万美元，同比增加2% [3] - 调整后净利润1.1亿美元，超预期3%，调整后净利率比彭博一致预期高1个百分点 [3] - 调整后营业利润率为30%，环比和同比均下滑6个百分点 [3] 广告业务前景与预测 - 三季度电商、汽车板块表现有韧性，游戏、3C等板块因预算收缩同比出现下滑，食品饮料、鞋服受高基数拖累 [4] - 四季度受益于双十一及电商平台竞争加剧，预计电商广告将提供一定支撑，但游戏、手机、明星代言、美妆等品类同比回暖尚待观察 [4] - 2026年虽有冬奥会、世界杯及电商持续内卷等积极因素，但汽车国补退坡或拖累增长 [4] - 预测Q4广告收入4.4亿美元（同比下降3%），2026年全年收入为17.2亿美元（同比下滑2%） [4] 用户活跃度与社区生态 - 通过算法优化提升互动，暑期中低频用户的人均观看量、时长及留存环比实现双位数增长 [5] - 三季度发布及参与超话的用户数同比双位数增长 [5] - 微博智搜月活超7000万，DAU及搜索量环比增50%以上 [5] 管理层指引与股东回报 - 四季度通常为利润最低季，营销费用及双十一、明星代言项目集中投放，但管理层严控费用、提升效率，有信心维持全年调整后营业利润率约30%的目标 [6] - 从2020年到2025年，公司每年派发约2亿美元股息，2023年和2024年派息率分别为净利润的58%和64%，未来将坚持每年分红 [6]