白银价格走势与市场事件 - 伦敦现货白银价格于12月1日创下历史新高，突破57美元/盎司 [2][25] - 今年以来白银走出单边上涨行情，年初至今累计最高涨幅超过100% [20][42] - 伦敦现货白银价格在今年10月一度突破54美元/盎司，11月中旬因美联储降息预期升温再度走高 [20][42] 芝商所系统宕机事件 - 11月28日，芝加哥商业交易所集团因数据中心冷却故障导致商品期货和期权交易暂停，宕机持续9小时 [8][31] - 事件波及黄金、白银、美债、标普500指数期货及外汇平台EBS，涉及合约名义价值达数亿美元 [8][32] - 故障导致全球衍生品核心价格发现链中断，贵金属、外汇和股指期货撮合中断，Comex金银期货无法更新，伦敦现货与期货脱锚，黄金点差短时放大至20美元以上 [8][32] 市场传言与“拔网线”猜测 - 市场有传言猜测，芝商所宕机是受白银影响的“拔网线”行为，旨在保护可能因白银暴涨而面临大额亏损的商品做市商 [2][10][25] - 传言起因是近期白银价格暴涨，而华尔街部分机构持有高杠杆空头，与系统故障时间点巧合 [10][32] - 有海外期货从业者透露传言称，市场有人买了所有的卖单，芝商所为防止价格跳涨失控而让大做市商重新估价 [11][32] 做市商在极端行情下面临的风险 - 在白银单边上涨行情中，做市商因业务模式底层逻辑被打破而面临极端风险 [12][33] - 风险一：对冲环节失灵，价格快速跳涨导致对冲操作滞后，期货与现货基差异常扩大，对冲保护作用基本失效 [12][33] - 风险二：空单风险集中暴露，做市商被动积累大量反向空单库存，浮亏不断累积且难以找到对手盘平仓 [12][33] - 风险三：报价模型失效，单边极端行情波动幅度超出模型预设范围，导致报价跟不上市场价格 [13][34] - 风险四：资金与流动性双重挤兑，交易所提高保证金比例使做市商资金链承压，市场流动性萎缩导致平仓成本极高 [13][34] 白银市场供需与持仓数据 - 根据CFTC数据，白银市场套利合约数量从9月2日的8,670张激增至10月14日的19,612张 [14][35] - 同期，多头合约数量从51,293张下降至39,304张，而空头头寸从12,523张上升至16,266张 [14][35] - 多空合约此消彼长体现了白银市场交易性对冲需求的激增 [14][35] - 11月份白银3个月租赁利率维持在5%附近的偏高水平，反映现货偏紧现状 [22][42] - COMEX白银2512合约首日交割通知量达3,665万盎司，达到去年12月全月水平的80% [22][42] - 中国境内交易所白银库存已降至2016年以来的绝对低位 [22][42] 历史类似事件回顾 - 2022年3月LME镍逼仓事件：青山控股持有约20万吨镍期货空头，俄乌冲突影响占全球供应27%的俄镍出口，镍价两日累计最大涨幅达248%，LME暂停交易并取消异常成交 [17][38] - 1970年代末亨特兄弟白银逼仓事件：亨特兄弟联合沙特皇室等伙伴，实际控制数亿盎司白银现货和期货，价格从1979年初约6美元/盎司飙升至1980年1月50.35美元/盎司，上涨超过8倍 [19][41] - 两次事件的本质均为流动性危机，指向可交割实物的严重短缺 [19][41] 白银价格驱动因素分析 - 价格上涨源于商品属性与金融属性的共振 [21][42] - 商品属性：全球白银现货持续偏紧，交易所库存处于低位，叠加期货交割大月，价格向上弹性较大 [22][42] - 金融属性：美联储降息预期较强，美国利率下行周期持续，有助于强化白银金融属性并提升估值 [22][42] - ETF白银持仓进一步走高，占用全球交易所显性库存；光伏链条对银粉需求未显著拖累整体工业消费，市场注意力集中于金融属性 [22][43] 白银市场的潜在风险 - 白银可能因低库存诱发流动性风险，其工业属性更强，比黄金更易暴露交割流动性风险 [22][43] - 全球贸易格局不稳导致期现套利行为频繁，大量开仓合约被套利锁定，市场流动性不足加大了价格波动概率 [15][36] - 根据CBOE数据，11月28日iShare白银ETF隐含期权波动率指数单日上涨12.74%，最大涨幅一度超过21.34%，表明短期波动巨大，期权市场对冲需求激增，券源明显不足 [13][34]