公司上市进程与背景 - 临床阶段生物医药公司科望医药于2025年11月27日第三次向港交所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人 [1] - 公司此前曾于2024年6月及2025年5月两次递表，并曾于2021年尝试赴美上市未果 [1][6] - 公司成立于2017年，由礼来亚洲基金前合伙人纪晓辉与免疫学家卢宏韬共同创立，专注于肿瘤免疫治疗 [1] - 公司成立以来经过4轮融资，累计融资2.515亿美元（合人民币17.9亿元） [1] - 投资方包括礼来亚洲基金（持股22.93%）、高瓴投资（9.51%）、腾讯（4.09%）等顶级机构 [5] 财务状况与资金压力 - 截至2024年末，公司现金及现金等价物仅余3282万元，较上年同期的2.7亿元大幅缩水88% [2] - 截至2025年9月30日，公司现金及等价物为9392.9万元，当期经营活动现金净流出9720万元 [2] - 2022年至2024年，公司分别亏损7.71亿元、8.53亿元和0.88亿元，三年累计亏损17.12亿元 [3] - 公司累计亏损已达20.67亿元 [3] - 由于可转换可赎回优先股计入负债，截至2024年末公司净负债额高达27.38亿元 [3] - 这些优先股附带强制赎回条款，若未能在特定日期前完成IPO，公司需按发行价加8%年化单利履行赎回义务 [3] - 报告期内研发成本分别为1.08亿元、1.17亿元和0.78亿元 [2] - 2024年研发成本为1.17亿元 [2] 研发管线与核心产品 - 公司研发管线包含7项主要资产，其中4款已进入临床阶段 [1] - 核心产品ES102作为六价OX40激动剂抗体，是全球仅有的两种进入二期或以上临床开发的OX40候选药物之一 [1] - ES102是从Inhibrx公司授权引进的六价OX40激活剂抗体，用于治疗对PD-1抑制剂反应不佳的癌症患者 [4] - 在ES102联合特瑞普利单抗治疗的27例可评估患者中，仅1例获完全缓解、2例获部分缓解，客观缓解率仅为11.1%，疾病控制率40.7% [4] - 公司两款研发进展最快的核心管线均为授权引进，自主研发能力尚未得到验证 [5] - 公司强调其BiME技术平台的差异化优势，并于2023年末与安斯泰来达成潜在总额超17亿美元的全球合作 [5] - 该技术平台合作产生的1.07亿元收入仅能短期改善财务数据 [5] 成本削减与运营措施 - 2022年将抗体生产设施转让给药明生物换取资金 [3] - 2023年通过精简研发项目、缩减团队等方式削减成本，当年外包研发服务费减少1.38亿元，雇员成本降低7260万元 [3] - 此次IPO募资被明确用于研发推进、技术平台优化及补充营运资金 [3] 行业环境与估值分析 - 当前市场对创新药企的估值逻辑已从“管线数量”转向“管线质量”，尤其是自主研发能力和临床数据的差异化优势 [2] - 科望医药的估值从2017年A轮融资时的2000万美元，飙升至2021年C轮后的6亿美元，四年间增长近30倍 [5] - 以2024年研发成本计算，科望医药市研率约37倍，以近两年平均研发成本计则达38倍 [5] - Wind数据显示，50家未盈利港股18A企业市研率中位数仅15.65倍，算术平均值19.08倍，科望医药估值显著高于行业水平 [5] - 港交所2023年修订的18A规则强化了对未盈利生物科技公司的管线要求，不仅要求核心产品进入临床后期，还需证明其具备“足够的商业化潜力” [6]