2025年全球外汇市场回顾 - 美元指数在2025年上半年显著下跌超10%，下半年企稳进入横盘整理阶段 [1][3][5] - 一季度美元指数从高位回落，“特朗普交易”出现逆转 [1][5] - 二季度美元大幅下挫，主要受美国“对等关税”政策超预期及中美贸易摩擦升温引发“去美元化”担忧，同时美国就业数据疲软推升降息预期 [1][3][5] - 三季度美元走势趋稳，因美国与主要贸易伙伴达成关税协议缓解市场忧虑，且9月美联储降息后交易出现短期反转 [1][3][5] - 2025年前三季度，拉美高息货币（墨西哥比索、巴西雷亚尔）和欧洲货币（瑞士法郎、欧元、英镑）表现相对更好，亚洲货币表现相对偏弱 [12] - 套息策略成为2025年回报最高的外汇交易策略，超过价值和趋势策略 [13] - 人民币对美元在2025年升值约3.2%，走势先弱后强，4月后进入趋势性升值通道 [41] 2026年外汇市场展望与驱动因素 - 2026年外汇市场主线或回归传统逻辑：利率和货币政策、波动性与风险偏好 [4][19] - 基准情形下，美联储降息空间大于其他非美央行，美元波动中枢可能进一步下移，但考虑到2025年已显著下跌且多头不再拥挤，2026年美元跌幅或相对有限 [2][4][19] - 美国劳动力市场在2025年年中开始放缓，PMI就业分项自4月后持续低于50，职位空缺与失业人口比从2022年的2:1降至2025年8月的1:1，2025年10月企业宣布裁员规模达153,074人（近20年同期最高），这或促使美联储考虑更宽松的货币政策 [2][20][21] - 美联储主席将在2026年更迭，特朗普政府可能任命鸽派人选（如凯文·哈塞特），或进一步促进市场对货币政策宽松的预期 [2][25][26] - 宽松交易重启时点可能在2025年底或2026年初，利差收窄将降低美元资产的汇率对冲成本，令美元承压 [2][28] - 2026年市场波动性或因美国中期选举、政府关门风险、关税协议执行及法日等国政治不确定性而增加，可能阶段性扰动风险偏好 [32][33][36] 主要非美货币2026年展望 - 人民币：在基准情形下，美元下跌及美联储降息带动中美利差收敛，将支持人民币继续温和升值，有机会升值回7.0以内；中国出口增长强劲（10月累计出口同比增长5.3%），上证指数处于近十年高位，显示市场风险偏好较强，人民币对关税风险有所脱敏 [3][40][62][65] - 欧元：表现可能相对领先，因欧元区经济增长动力或边际增强（德国2026年GDP预计增长1.4%），欧洲央行可能结束降息周期，与美联储继续降息形成货币政策分化；此外，在去美元化背景下，做多欧元作为对冲弱美元的手段被更多采用 [3][37][82][93] - 日元：表现可能相对偏弱，虽然美日货币政策收敛可能带来支撑，但日本“高市经济学”倾向财政货币双宽松，且日本面临国际收支“双逆差”的结构性因素；预计2026年日元或温和升值，年末美日汇率或在145附近 [38][104][120][126] - 英镑：可能受到货币宽松预期压制，英国秋季预算案带来的财政紧缩效应不会立即显现，英国央行可能进一步降息以支持需求 [39] - 加元：或受困于能源价格下跌及美加贸易谈判僵局（美国对加拿大关税保持在35%），可能导致加拿大央行进一步降息 [40] - 澳元：或受益于更鹰派的货币政策，中美关系稳定支撑中国经济，有利于澳洲联储维持较高利率 [40] 影响汇率的结构性与政策性因素 - 人工智能相关投资在提升美国生产效率的同时，可能对就业形成替代，削弱经济对就业的吸纳能力，这或是美国经济增速较强阶段就业市场却疲软的原因之一 [25] - 特朗普政府偏好弱美元，以促进制造业回流，白宫观点认为美元汇率被高估，加剧了美国制造业空心化 [63][76] - 中国致力于推进人民币国际化，“十五五”规划强调提升资本项目开放水平，温和偏强的人民币汇率有助于提升人民币资产吸引力，符合多重政策目标 [77] - 国际货币体系趋于重构，美元信用在对等关税压力下出现松动，市场对“强美元”的信仰动摇，这为非美货币提供支撑 [44][61]