文章核心观点 - 东方证券认为万科展期事件与2020年永煤违约存在本质差异 难以引发系统性风险传导和债市大幅调整 [1][2] - 当前地产基本面弱化已是市场共识 万科展期未打破类似“国企信仰”的预期 恐慌情绪有限 [2][9] - 事件难以改变市场对宏观环境的预期 不会促使投资者重新评估经济走势和货币政策方向 [8][10] - 投资者不宜简单套用2020年末经验期待债市显著交易机会 12月债市或延续震荡偏弱格局 [2][10] 永煤违约事件分析 - 2020年11月10日永煤违约冲击源于打破市场对AAA评级省级国企的“信仰” 违约超出市场预期 [3] - 违约当周1年期AAA、AA+等级中票收益率分别抬升14.4、17.4个基点 11月全月最高抬升幅度分别达28、54个基点 [3] - 冲击形成基金赎回负反馈循环 资金市场出现月中分层加剧 [3] - 央行迅速反应 违约当周加大流动性投放 11月11日至13日逆回购净投放2800亿元 11月16日净投放6000亿元MLF [3] - 债市负反馈在11月21日金融委定调维稳后逐步平息 [3] - 永煤事件更深层影响是改变了市场对宏观环境的预期 推动债券利率出现较大幅度回落 [8] 当前市场情况对比 - 万科展期事件信用风险扩散程度较小 资金面和债市负反馈压力不大 无需央行大规模投放或监管表态维稳 [9] - 上周债市调整主要源于固收产品负债端不稳和市场对基金新规的担忧 而非万科事件本身 [9] - 后半周长债引领现券边际修复 10年期国债、国开活跃券较前周分别变动1.7、2.5个基点至1.83%、1.90% [9] - 上周各期限利率债均上行 其中7年期国债利率上行幅度最大达3.8个基点 [10] 12月债市展望 - 资金面压力预计可控 利率债发行规模回落至4567亿元 政府债供给压力可控 [10] - 财政支出倾向年末加码 资金市场或呈现季节性波动 整体压力偏弱 [10] - 上周央行通过公开市场操作净投放558亿元 DR007在1.45%-1.47%区间波动 月末跨月大体平稳 [10] - 市场对长期利率中枢上移的预期或提前对年内市场情绪产生压制 债市整体交易机会有限 [10]