公司上市申请与背景 - 临床阶段生物医药公司科望医药近期第三次向港交所主板递交上市申请，中信证券担任独家保荐人[2] - 公司成立于2017年，由礼来亚洲基金前合伙人纪晓辉与免疫学家卢宏韬共同创立，是一家专注于肿瘤免疫治疗的临床阶段生物医药企业[2] - 公司成立以来经过4轮融资，累计融资2.515亿美元（合人民币17.9亿元），投资方包括礼来亚洲基金（持股22.93%）、高瓴投资（9.51%）、腾讯（4.09%）等顶级机构[2][12] - 公司曾于2021年尝试赴美上市未果，此次是继2024年6月及2025年5月后的第三次向港交所递表[2][13] 研发管线与核心产品 - 公司研发管线包含7项主要资产，其中4款已进入临床阶段[2] - 核心产品ES102作为六价OX40激动剂抗体，是全球仅有的两种进入二期或以上临床开发的OX40候选药物之一[2] - 两款研发进展最快的核心管线均为授权引进，自主研发能力尚未得到验证[12] - 公司强调其BiME技术平台的差异化优势，并于2023年末与安斯泰来达成潜在总额超17亿美元的全球合作，但该平台尚未孕育出自主研发的核心临床资产[12] 财务状况与资金压力 - 截至2024年末，公司现金及现金等价物仅余3282万元，较上年同期的2.7亿元大幅缩水88%[8] - 同期研发成本仍达1.17亿元，意味着其现金储备不足以支撑持续运营[8] - 2022年至2024年，公司分别亏损7.71亿元、8.53亿元和0.88亿元，三年累计亏损17.12亿元，加上此前年度亏损，公司累计亏损已达20.67亿元[8] - 由于可转换可赎回优先股计入负债，截至2024年末公司净负债额高达27.38亿元，这些优先股附带强制赎回条款——若未能在特定日期前完成IPO，公司需按发行价加8%年化单利履行赎回义务[8] 成本削减与运营措施 - 公司已启动"断臂求生"措施，2022年将抗体生产设施转让给药明生物换取资金，2023年通过精简研发项目、缩减团队等方式削减成本[9] - 2023年外包研发服务费减少1.38亿元，雇员成本降低7260万元[9] - 此次IPO募资被明确用于研发推进、技术平台优化及补充营运资金，透露出"输血续命"的迫切性[9] 临床数据与管线价值 - 核心产品ES102联合特瑞普利单抗治疗的27例可评估患者中，仅1例获完全缓解（CR）、2例获部分缓解（PR），客观缓解率（ORR）仅为11.1%，疾病控制率（DCR）40.7%[11] - 这一数据低于肺癌领域PD-1抑制剂单药治疗约26.9%的ORR水平，甚至不及头颈部癌、胃癌等适应症12%的平均ORR，其临床价值引发市场质疑[11] - BiME技术平台合作产生的1.07亿元收入仅能短期改善财务数据，无法形成持续现金流[12] 估值水平与市场环境 - 公司估值从2017年A轮融资时的2000万美元，飙升至2021年C轮后的6亿美元，四年间增长近30倍[12] - 以2024年研发成本计算，科望医药市研率约37倍，以近两年平均研发成本计则达38倍，而50家未盈利港股18A企业市研率中位数仅15.65倍，算术平均值19.08倍，科望医药估值显著高于行业水平[12] - 当前市场对创新药企的估值逻辑已从'管线数量'转向'管线质量'，尤其是自主研发能力和临床数据的差异化优势[6] - 港交所2023年修订的18A规则强化了对未盈利生物科技公司的管线要求，不仅要求核心产品进入临床后期，还需证明其具备"足够的商业化潜力"[14]