文章核心观点 - 白酒行业正经历深度调整，以茅台为代表的高端白酒价格大幅下跌，渠道库存高企，上市公司业绩普遍下滑，但部分基金经理已开始进行左侧布局，认为行业调整期可能带来价值回归的机会 [1][10][14] 行业现状与价格表现 - 中证白酒指数从高点下跌超过50% [1] - 飞天茅台散瓶批发价跌破1600元，部分电商补贴后价格触及1499元的官方指导价 [1] - 五粮液核心产品第八代五粮液批价仅790元，远低于1019元的出厂价，价格倒挂严重 [9] 渠道库存与经销商困境 - 白酒行业平均存货周转天数已达900天，部分经销商库存需上千天才能消化 [5] - 经销商面临巨大资金压力，例如北京某经销商库存近万瓶茅台，占压资金超过800万，且面临银行贷款到期压力 [3] - 经销商为回笼资金“以价换量”，形成市场价格下跌的恶性循环 [5] - 抖音电商曾封禁100多个异常低价茅台商品，并限制52家违规商家经营，以规范市场价格 [5] 上市公司财务表现 - 2025年第三季度，20家白酒上市公司总营收同比下滑近6%，多数企业营收与净利润双双下降，被称为“近十年最差三季报” [7] - 贵州茅台第三季度营收增速仅为0.56%，净利润增速为0.48%，创下2016年以来最低纪录 [7] - 五粮液第三季度营收同比下降52.66%，净利润同比下降65.62% [9] - 区域酒企业绩大幅下滑，例如口子窖净利润下降92.6%，水井坊、古井贡酒的营收和净利跌幅均超过50% [9] 消费市场变化 - 消费场景降级，例如安徽市场婚宴用酒开始选择百元内产品，此前常用的中端酒销售困难 [9] 公司管理层变动 - 贵州茅台在10月底宣布更换董事长，为五年内第四次换帅，引发市场对其未来的猜测 [7] 机构投资者动态 - 主动型基金在第二季度大幅减仓白酒，重仓股数减少了35% [12] - 第三季度，基金对白酒的持股数量从3.25亿股小幅增至3.28亿股，显示抛售与买入力量趋于平衡 [12] - 部分基金经理开始抄底或增持白酒龙头，例如交银何帅将茅台、泸州老窖买成前十大重仓股，合计仓位11.4%；银华李晓星配置了五粮液和泸州老窖；农银汇理张峰将茅台、五粮液、泸州老窖均列为重点配置 [12][14] - 基金经理看好白酒龙头公司的低估值、高股息属性以及底部的上涨弹性 [12][14] 行业政策与前景 - 贵州省已出台政策推动白酒消费升级 [14] - 龙头白酒企业的高分红属性依然突出 [14]