研报评级与目标价 - 海通国际首次覆盖知乎并给予“优于大市”评级，看好公司在问答社区的独特定位及AI应用前景 [1] - 预测2025年港股目标价为14.8港元 [1][2] 财务表现与预测 - 2025年第三季度总营收实现约6.59亿元 [1] - 非公认会计准则经营亏损同比收窄16.3% [1] - 公司现金储备充足，截至第三季度末现金及现金等价物、定期存款等合计45.8亿元 [1] - 预测2025年第四季度总收入为6.4亿元，2025财年总收入为27.5亿元 [2] - 基于2025财年市销率1.2倍计算得出目标价 [2] 经营效率与战略投入 - 三季度小幅亏损源于主动优化以清理低效环节的阶段性投入 [1] - 公司通过回购与降本增效措施夯实资本与盈利弹性 [1] - 对公司在2025-26年实现盈利与边际改善持积极态度 [1] AI应用发展 - 知乎直答作为重要AI产品，截至第三季度末渗透率已超过15%，接近去年同期水平的4倍 [1] - 知乎直答将在搜索、创作、消费和流通等多个场景进行升级 [1] - 生成式AI在问答扩展、个性化推荐及广告创意生成等场景的深度融合，有望提升内容供给与商业转化效率 [2] 社区与商业优势 - 公司凭借高黏性、高信任度的“专业讨论”场域，持续吸纳高价值用户与品牌预算 [2] - 问答社区的独特卡位叠加大模型红利与充足现金被视为优势 [2]