全球公共债务规模 - 2025年12月全球公共债务突破111万亿美元，美国联邦债务达到38万亿美元[1] - 2025财年美国政府预计支付1万亿美元债务利息，该利息支出十年内将达到13.8万亿美元[8] - 日本政府债务率突破260%，央行持有国债比例超过50%[11] 养老金与国债的绑定关系 - 养老金作为普通民众最重要的长期资产，正通过制度化投资持续流入政府债券市场[1] - 中国基本养老保险基金中约23%的资金通过委托投资入市，其中国债和政策性金融债占比超过60%[3] - 全国社保基金投资组合中，股票基金占40%，债券基金和货币基金合计占15%，直接持有的国债占比据测算超过20%[6] 国债持有结构特征 - 中国国债持有结构呈内向型特征：商业银行持有66.73%，特殊结算成员占24.76%，境外机构仅持有2.4%[4] - 美国国债30%由外国投资者持有，其中日本和中国合计持有约1.8万亿美元[4] - 社保基金股债投资比例大体为四六开，配置结构总体合理[4] 利率风险与收益波动 - 全国社保基金配置在2024年带来8.1%的年化收益，但也让退休资金暴露在利率波动风险中[6] - 当30年期国债收益率从2.8%升至3.5%时，债券价格会产生约15%的跌幅[6] - 2022年A股大幅调整时，基本养老保险基金委托投资组合当年收益率为-4.8%[13] 债务利息压力与财政负担 - 美联储将基准利率维持在5.25-5.5%区间，导致美国10年期国债收益率突破4.8%[8] - 美国利息支出占GDP的比重从2020年的1.6%升至2025年的3.3%，超过OECD国家国防支出平均占比2.8%[8] - 2025年前三季度中国全国政府性基金预算中债务付息支出达9819亿元，同比增长6%[11] 地方政府债务风险 - 中国城投平台隐性债务规模据测算超过20万亿元，部分市县利息覆盖率已低于1.2倍安全线[11] - 当一个县级政府需要用40%的财政收入支付债务利息时，养老金按时发放的承诺就变得脆弱起来[11] - 中国地方政府隐性债务化解进展缓慢，城投债展期事件时有发生[11] 系统性风险影响 - 若未来十年年均收益率下降1个百分点，30年后养老金替代率将从54%降至45%，意味着退休后收入减少近五分之一[13] - 过去十年中国CPI年均增长2.3%，意味着100元养老金十年后实际购买力只剩80元[14] - 债务危机的本质是信心危机，当所有人同时冲向出口，再坚固的堤坝也会崩塌[11] 应对策略与资产配置 - 建议将可投资资产的30%配置黄金、大宗商品等实物资产，20%配置租金回报率稳定的不动产投资信托[15] - 2022年债券市场下跌期间，全球黄金ETF资金流入增长28%，不动产投资信托平均收益率达4.2%[15] - 2008年金融危机期间，护士职业失业率仅1.8%，远低于平均5.8%的失业率[15]