文章核心观点 - 交易面与基本面共振，煤炭行业或迎来新周期，看好2026年煤炭板块投资机会 [1] - 投资建议把握三条主线：配置高股息低估值红利标的、关注产能增长与盈利弹性大的α与β共振标的、关注煤价见底盈利改善的困境反转炼焦煤标的 [1] 价格复盘与展望 - 价格走势：2025年1-11月煤炭价格同比明显下降，但6月筑底后上涨，呈现前低后高趋势 [1] - 现货价格：动力煤价格中枢(Q5500)为695元/吨，同比下降19%；炼焦煤价格中枢为1497元/吨，同比下降28% [1] - 长协价格：秦皇岛Q5500价格为678元/吨，同比下降3%；河南主焦煤价格为1546元/吨，同比下降27% [1] - 后市展望：伴随2025年下半年供需边际改善，炼焦煤价格在季节性波动中震荡走强，预计供需改善可持续，价格中枢将抬升 [1] 供给端分析 - 产能退出与供给收缩：安全生产监管前松后紧，“反内卷”政策与“超产核查”推动行业自律，2025年7月起原煤供应明显收缩 [2] - 预核增产能：预核增产能政策延续性存不确定性，煤矿核增手续成现实问题，预计2026年预核增产能退出规模或超亿吨，带动国内供应收缩 [2] - 进口煤炭：2025年1-10月全国共进口煤炭38762.30万吨，同比下降11%，进口作为国内供应“调节器”角色不变，预计2026年进口规模增量有限 [2] - 疆煤外运：2025年新疆力争完成1亿吨煤炭外运任务，但1-10月新疆煤炭生产规模4.45亿吨(同比+2.8%，2024年增速17.5%)，疆煤外运(铁路)8518万吨(同比+6.4%，2024年增速50.5%)，增速显著放缓 [3] 需求端分析 - 总体需求：2025年1-10月下游需求增速分化，化工(10.9%) > 钢铁(0.2%) > 电力(-1.1%) > 建材(-4.9%)，电力与建材需求下降 [4] - 电力需求：2025年1-10月全国发电量同比增长2.3%，其中火电同比下降0.4%拖累用煤需求，预计2026年发电量增速若在3%以上，燃煤火电耗煤量同比有望继续增长 [4] - 钢铁需求：《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》设立目标为行业增加值年均增长4%左右，预计2026年日均铁水产量长期维持240万吨高位，钢材出口维持高位，带动煤炭需求增长 [4] - 化工需求：在全球能源价格高位背景下，我国化工耗煤需求保持高速增长，预计2026年煤化工耗煤需求将继续增长 [5] - 建材需求：2025年1-10月100大中城市成交土地楼面均价同比转正，成交土地规划建筑面积同比降幅收窄，房地产弱复苏延续，同时1-9月安排新增专项债券3.7万亿元(同比+2.0%)，预计2026年建材行业对煤炭消费需求的拖累影响有望继续减弱 [6]