核心观点 - 近期PTA期货价格反弹并创三个月新高，主要驱动因素来自成本端PX价格走强以及PTA自身供需结构改善 [1] - 展望未来，PTA行业产能扩张步入尾声，而下游聚酯需求保持韧性，2026年可能出现供需错配，叠加当前产业链库存低位，为价格提供支撑 [2][4][5][6] 行业供应分析 - 产能扩张进入尾声：2025年PTA新增产能870万吨，增速达10.1%，但2026年国内暂无新增产能计划，产能扩张将步入尾声 [2] - 产量增速放缓：2025年1—11月PTA产量6661万吨，同比仅增加2.86%，远低于产能增速 [3] - 开工率处于低位：截至近期，PTA装置开工率为71.92%，环比降低2.37个百分点，同比降低12.26个百分点，处于近年来同期低位 [3] - 行业政策影响：工信部等部门召开“反内卷”座谈会，要求企业提交数据及措施建议，中长期需关注高成本产能出清情况 [3] 行业需求分析 - 聚酯需求强劲：1—11月国内聚酯产量7263万吨，同比大幅增加9.07%，远高于PTA产量增速 [4] - 分产品增长：聚酯瓶片累计产量1572万吨，同比增加10.47%，贡献了最大增量；聚酯长丝和短纤产量同比分别增加4.37%和6.63% [4] - 聚酯高开工率：今年以来聚酯开工率多数时间维持在87%~91%，处于近年同期中上水平，显示需求韧性 [4] - 未来产能错配：预计2026年聚酯仍有300多万吨新增产能，与PTA产能扩张结束形成一定程度的供需错配 [4] - 出口有望改善：在印度取消BIS认证及中美贸易摩擦缓和的背景下，聚酯及成品出口有望恢复性增长 [3][4] 成本与价格分析 - 原料PX供应趋紧：2025年对二甲苯没有新增产能，原计划2025年底投产的山东裕龙岛300万吨装置预计推迟至2026年 [6] - PX成本驱动：10月下旬开始，美国成品油裂解价差走强，调油需求带动亚美芳烃套利窗口打开，驱动PXN（PX与石脑油价差）走强，对PTA形成成本支撑 [1][6] - PTA加工费仍低：随着PTA价格反弹，其加工费有所修复，但仍处在低估值状态 [1][6] - 期货价格走势：PTA期货增仓大涨突破近期区间高点，收盘价录得3个月以来新高 [1] 库存状况 - 行业总库存下降：截至11月末，PTA行业库存总量为314.27万吨，环比降低3.81%，同比大幅降低30.57% [5] - 库存低位去化：上游工厂库存可用天数3.78天，处在近年同期低位；下游聚酯工厂PTA原料库存同比仍低1.05天 [5] - 聚酯成品库存健康：长丝库存偏低，短纤、瓶片库存处于近年中性水平，但远低于去年同期 [5] - 库存提供支撑：库存的低位去化为补库提供动力，对价格形成支撑 [5] 进出口情况 - 出口占比有限：1—10月PTA累计出口309.64万吨，同比下滑17%，但出口量在表需中仅占比5%左右，影响可控 [3] - 进口量极少：1—10月PTA累计进口仅1.89万吨 [3] - 出口预期改善：随着印度取消部分化工品的BIS认证，预计PTA出口量将有所反弹 [3]