市场对美联储领导层更迭及政策转向的押注 - 全球利率期货交易员正大举押注，新任美联储主席（热门人选为白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特）将推动美联储在2026年实施比当前预期更多的降息 [1] - 市场押注现任主席鲍威尔任期于明年5月结束后，美联储货币政策宽松步伐将加快，6月17日的政策声明将是新任主席的首份声明 [1] - 交易员通过SOFR期货价差等工具押注2026年将进行更大规模的降息，例如3个月、6个月和12个月SOFR价差交易活跃 [2] 利率期货市场定价与仓位变化 - 利率期货市场定价显示，交易员押注美联储12月会议降息25个基点的概率超过90% [4] - 市场预期明年年底前累计降息幅度达85到100个基点，相当于倾向定价四次25个基点的降息 [4] - 摩根大通调查显示，截至12月1日当周，投资者美债净多头仓位降至自11月3日以来最低水平，多头仓位下降9个百分点，空头仓位上升3个百分点 [6] 延迟经济数据对市场策略的影响 - 延迟发布的11月非农就业数据（计划于12月16日发布）可能确认近期疲软迹象，从而推动市场偏向鸽派的押注 [5] - 高盛策略师偏好通过SOFR 2026年12月/2027年12月价差以及更长期的2年-10年期美债收益率牛市陡峭化交易来押注收益率曲线趋陡，并认为这类仓位若哈塞特被确认出任美联储主席将获进一步支撑 [5] SOFR期权市场的风险布局 - SOFR期权市场最活跃的执行价集中在96.25–96.3125（对应利率3.75%到3.6875%），市场共识是12月降息25个基点已基本成为“默认情景”，期货本身已反映约22个基点的降息 [10] - 交易员在96.3125一带叠加大量看涨价差和比例看跌价差，向上押注“更快、更深的降息路径”，向下防范“意外按兵不动甚至更鹰”，市场在为“更鸽派或不降息”两条尾部风险支付权利金 [10] - 期权市场整体偏向“特朗普时代更鸽派美联储”，高执行价（96.3125、96.4375）的看涨期权未平仓量显著增长，而低执行价（96.0625、96.125）的看跌期权被大量平仓 [11] - 在延伸至2026年6月的SOFR期权中，96.25执行价持仓量最大，同时存在大量针对2025年12月到期的96.50和96.375看涨期权的需求，以及集中在2025年12月到期的96.25和96.1875看跌期权的持仓 [11] - 期权市场在为“新任偏鸽派主席开启略陡降息路径”预付成本的同时，也在96.25–96.1875一带重仓对冲“降息不及预期甚至转鹰”的风险，显示对降息力度和终点的分歧明显，目前激进鸽派押注略微占上风 [12] - 在期货序列的前端与中端区域，权利金略微偏向看涨期权，表明交易员更愿支付溢价对冲美债价格上涨（收益率下行）的风险 [15] 债券市场对政策预期的反应 - 对美联储鸽派政策转向的押注以及12月降息概率上升，推动10年期美债收益率上周一度下滑至4%以下 [6] - 有观点认为，若在通胀仍高于目标的情况下降息，即便短端美债收益率下行，也可能推动长期美债收益率大幅走高，导致熊市陡峭化 [6]