美联储政策与市场预期 - 美联储官员在货币政策上存在鹰鸽对立，鸽派关注新增非农就业连续8个月下修和失业率上升，鹰派则认为通胀距离2%目标尚远[1] - 11月中上旬市场降息预期降低，但在21日纽约联储主席威廉姆斯讲话后，12月降息预期从约30%上升至70%左右[6] - 随着联邦政府重新开张，美国经济政策不确定性指数下破箱体区间重回下降趋势，12月降息预期升温[1][9] 市场整体表现与投资者情绪 - 截至11月26日，11月标普500指数下跌0.4%，纳指100下跌2.4%，道指下跌0.3%，小盘股代表罗素2000微涨0.3%[13] - 投资者信心指数在2025年5月后持续向上修复，11月虽经历负面因素影响，但数值仍维持在正值4.0，显示对美国经济和股市保持乐观[1][9][11] - 11月中上旬波动率指数最高上升达26.4点，下旬随着积极因素出现快速下行，大盘走出“V型”走势[4][47] 行业与板块表现 - 按GICS分类，11月美股11个一级行业中8个上涨，通讯服务和医疗健康领涨，医疗健康行业月涨9.7%[13] - 板块出现轮动，高估值板块如软件服务、汽车、半导体受估值收缩影响，而估值较低的医药生物、媒体娱乐等行业则出现估值扩张[17] - 23个二级行业盈利端稳健扩张，为市场提供强劲支撑，仅房地产开发及食品饮料烟草行业盈利端轻微收缩[17] 人工智能主题市场动态 - 美银11月全球基金经理调查显示，53%的基金经理认为人工智能存在泡沫，45%的基金经理认为“AI泡沫”是当前最大的尾部风险[2][25][44] - 谷歌发布先进大模型Gemini 3并在算力上挑战英伟达，其股价创历史新高，成为带动大盘反弹的核心力量[2][47] - 54%的基金经理在11月选择做多美股七巨头策略，使其成为最拥挤的交易[25] 人工智能产业基本面与观点 - 十大科技公司最新财报平均净利润同比增速达50%，大幅高于大盘的11.4%，资本支出占经营现金流比重平均为42%，资产负债情况健康[21] - 53%的基金经理认为人工智能已经在提升生产力，这一比例连续上升3个月[30] - 产业领袖如英伟达CEO黄仁勋和AMD CEO苏姿丰否认AI泡沫，强调是真实的产业革命和算力需求的无限增长[45] 市场估值分析 - 标普500席勒市盈率为39.6倍，距离2000年历史高点44.2倍有超过10%的幅度[19] - 按市值权重计算的标普500未来12个月一致预期PE约22.9倍，但按等权重计算的PE只有17.5倍，显示高估值主要由科技巨头拉动[19] - 科技七巨头市值占标普500权重约33%，科技十巨头占比高达37%，是拉高整体估值的核心因素[19] 企业盈利支撑 - 2025年前三个季度，标普500指数实际EPS均实现双位数同比增长，分别为15.8%、12.8%、10.8%，第四季度彭博一致预期同比增长10.8%[3][21] - 持续的盈利增长是消化高估值的基础，且高估值是由AI科技革命驱动的局部高估值[3] - 美联储处于宽松周期，利率下降将有助于提升企业盈利[3] 历史对比与泡沫阶段 - 从利率变化和标普500走势看，人工智能发展阶段与九十年代互联网发展路径极为相似，当前情形更像是1998年泡沫形成初期[2][44] - 1998年三季度市场短暂调整后，标普500仍上涨了两年，最终在2000年第四季度因通胀上升和联储持续加息而泡沫破裂[2][44] - 适当的泡沫有积极作用，可引导资本流向创新与新兴产业，推动技术研发和产业升级[45] 政策与重大事件影响 - 联邦政府停摆43天后结束，官方经济数据陆续恢复公布，为美联储决策提供一定数据支持[5][9] - 特朗普总统签署“创世纪计划”国家级人工智能战略行政命令，为人工智能发展提供新动力[4][47] - 11月初联邦政府停摆超35天历史纪录，导致经济数据停更，并引发阶段性流动性紧张，反映银行体系短期融资压力的SOFR-OIS利差最高超过11个基点[5] 12月市场展望与配置建议 - 市场预计仍将围绕美联储货币政策路径与人工智能两大主要叙事展开[4][47] - 建议采用平衡型策略，配置方向为高估值的人工智能、低估值的医疗保健及贵金属[4][47] - 具体关注标的包括人工智能与科技ETF、标普生物科技ETF和黄金ETF[4][47]