文章核心观点 文章系统分析了2018年以来中国央行降准降息的决策规律，认为经济增长（GDP增速达标情况）和金融稳定（股市表现）是影响降准降息节奏的主要因素，而降准作为中长期流动性投放工具也呈现出一定的周期性，相比之下，通胀和汇率等因素对货币政策放松的影响相对有限 [1][25] 经济增速与降息的关系 - 自2018年以来，7天期逆回购利率共下调10次，累计下调1.15个百分点，平均下调间隔为7.2个月 [2] - 在10次降息中，有8次发生在当季GDP增速低于或等于当年目标值时，但GDP增速低于目标并不必然导致降息 [5][8] - 例如，2018年下半年GDP当季增速略低于目标，但因累计增速仍高于目标，央行未降息，而2023年第三季度在类似情况下（当季增速4.9%低于5%目标，累计增速5.2%高于目标）央行仍降息0.1个百分点 [8] - 两次例外降息（2023年6月和2025年5月）均发生在GDP增速有较大概率跌破目标的预期背景下 [5] 经济增速、股市与降准的关系 - 自2018年以来，中小银行共降准16次（大行15次），平均间隔为5.5个月，2021年12月以来的9次降准间隔在3.7至8.1个月之间 [9][16] - 16次降准中，有11次发生在当季GDP增速不高于目标时，其余5次可能与经济预期偏弱和资本市场下跌有关 [13] - 降准除用于稳经济、稳资本市场外，还承担央行投放长期流动性的职能，是央行流动性工具箱中的长期工具之一 [16] - 在GDP当季同比增速不高于目标的六个时间段内，除2025年第三季度外央行都进行了降准操作 [13] 通胀对货币政策的影响 - 高通胀未必阻碍央行放松货币政策，央行曾多次在通胀高位时进行降准降息，例如2019年11月CPI同比涨幅4.5%时降息，2020年1月CPI同比涨幅5.3%时全面降准 [18][20] - 低通胀时央行未必降准降息，例如2020年11月至2021年2月CPI同比涨幅接近或低于0时，央行并未降准降息 [19] - 通胀对货币政策的影响权重大概率低于实际经济增速，政府目标更优先参考GDP实际增速 [21] 外部因素（美联储政策、汇率）对货币政策的影响 - 我国货币政策体现出一定独立性，在2015年底以来的美联储两轮加息和两轮降息周期中，仅有一轮（2019年7月至2020年3月）中美货币政策方向一致且美国领先 [22] - 在人民币汇率面临贬值压力时，央行仍可能进行宽松操作，例如2025年5月降息和宣布降准时，美元兑人民币汇率中间价在7.2附近的高点 [23] - 尽管2022年以来跨境资本净流出压力加大，2024年非储备性质金融账户逆差达4962亿美元的历史最大值，但外汇储备规模保持在3万亿美元以上，央行在此期间仍多次降准降息 [23] - 央行通过运用宏观审慎政策工具，并得益于经常项目的高额顺差，为货币政策“以内为主”创造了条件 [24]