核心观点 - 公司2026财年上半年净利润同比大幅下降24%至13.34亿港元 新接驳利润锐减是主因 燃气销售与增值服务表现亦疲软 尽管预计下半年盈利将环比增长48% 但分析师仍下调了未来三年盈利预测3-10% 并将目标价下调至7.50港元 评级降至“卖出” 认为公司资产回报率低 账面上存在大量表现不佳的资产 [1] 2026财年上半年业绩表现 - 净利润同比大幅下降24%至13.34亿港元 [1] - 新接驳业务利润急剧下滑是业绩下降的主要原因 [1] - 燃气销售与增值服务业务表现同样低迷 [1] 新接驳业务分析 - 新住宅接驳数量同比下降25%至67.6万户 [2] - 该分部收入仅同比下降5% 但分部息税前利润同比暴跌38% 主要因利润率下降 [2] - 城市更新相关收入占比上升 而此类政府项目的利润率远低于新房地产项目 [2] 燃气销售业务分析 - 天然气销售息税前利润同比下滑5% [3] - 零售燃气销售量因工商业需求疲软而同比下降1% [3] - 单位毛利从2025财年上半年的0.59元人民币/立方米降至0.58元/立方米 因高毛利气源在总销量中占比下降 [3] 增值服务业务分析 - 该业务息税前利润同比仅微增1% 过去曾是快速增长业务 [4] - 与新房地产项目相关的销售暴跌 很大程度上抵消了零售销售的快速增长 [4] 现金流与资产处置 - 2026财年上半年自由现金流同比增长17%至26亿港元 [4] - 现金流增长主要受总额8.3亿港元的资产处置及重组收益推动 其中包括出售中裕能源股份所得的1.65亿港元 [4] 2026财年下半年展望 - 预计下半年盈利将环比大幅增长48% [1][5] - 增长主要基于季节性因素 因下半年涵盖整个供暖季 燃气销售量通常环比增长50-60% [5] 股息与资产回报率 - 公司5.8%的股息收益率看似较高 但每股派息已占盈利的80%以上 上行空间有限 [5] - 公司2026财年预计6.1%的净资产收益率为同业中最低 表明其账面上存在许多表现不佳的资产 需清理后才能继续发展 [1][5] 估值调整 - 基于现金流折现模型的目标价从7.77港元下调至7.50港元 以反映盈利预测的下调 [6] - 新的目标价对应2026财年12.2倍的市盈率 [6]