机构：中信建投证券 研究员：叶乐/黄杨璐 核心观点 FY26H1（自然年25 年4 月-9 月）公司营收、归母净利润分别同比+1.4%、+5.3%，其中FY26H1 羽绒服 业务同比+8.3%，主品牌波司登、雪中飞品牌分别同比+8.3%、-3.2%；批发模式营收增速（+7.9%）快 于直营（+6.6 %）。截止9 月底，波司登、雪中飞品牌门店分别为3140、389 家，较财年初分 别-67、+126 家。FY2 6 H1公司OEM 和女装业务承压。FY26H1 公司毛利率50.0 %/+0 .1 p c t，主要系 毛利率较高的羽绒服业务占比提升。财务费用率同比-1.3pct 和其他收入占比同比+0.4pct 共同助力下， 公司经营利润率17.0%/+0.3pct、归母净利率13.3%/+0.5pct。展望FY26H2，波司登主品牌将加大羽绒品 类投入以及强化品类竞争优势，积极推进产品科技研发以及优化渠道布局，伴随着下半财年销售旺季来 临，预计有望提速增长，泡芙和极寒系列有望引领。10 月至今公司羽绒服主业销售表现良好。 事件 公司发布FY26H1 业绩公告（业绩期为2025 年4 月1 日-9 月30日）： ...