核心观点 - 东吴证券研报维持对比亚迪的“买入”评级，并给予目标价140元，但基于行业竞争加剧，下调了公司2025至2027年的盈利预测 [1] 销量表现 - 公司11月总销量为48.0万辆，同比下降5.3%，环比增长8.7% [1] - 公司1-11月累计总销量为418.2万辆，同比增长11% [1] - 研报预计公司全年销量为470-490万辆，同比增长10-15% [1] 市场结构 - 11月本土市场销量为34.8万辆，同比下降27%，环比下降3% [1] - 1-11月本土市场累计销量为326.9万辆，同比增长1.1% [1] - 11月海外市场销量为13.2万辆，同比大幅增长326%，环比增长57% [1] - 1-11月海外市场累计销量为91.3万辆，同比增长182%，占总销量的22% [1] - 研报预计全年出口销量为105万辆，同比增长152% [1] 盈利能力与均价 - 高端车型及海外销售均价较高，预计公司总体平均销售价格有望提升 [1] 电池业务 - 公司11月电池装机量同比增长23% [1] - 公司对外供应电池业务持续高速增长 [1] 盈利预测与估值 - 研报将公司2025-2027年归母净利润预测下调至350亿元、509亿元、664亿元，原预测值为450亿元、589亿元、710亿元 [1] - 调整后，2025年净利润预计同比下降13%，2026年同比增长45%，2027年同比增长30% [1] - 对应市盈率分别为25倍、17倍、13倍 [1] - 基于2026年25倍市盈率，给予目标价140元 [1]