全球政府债务策略转变 - 全球主要经济体政府正调整债务策略，逐渐远离传统长期债券，转而拥抱更短期限的债务 [1] - 英国和日本是这一趋势的引领者，英国将其长期国债发行量削减至历史低点，并考虑扩大超短期票据市场，日本在长期债券遭遇抛售后也计划增加短期债务发行量 [1] - 策略转变的背景是各国央行逐步退出购债计划，导致长期债券需求减少和政府借贷成本上升，政策制定者选择发行收益率较低但需频繁展期的短期票据以缓解财政压力 [1] 需求结构变化与市场动态 - 长期债券传统买家需求发生结构性变化，各国央行缩减资产负债表推高政府融资成本 [2] - 在英国，作为长债稳定买家的固定收益养老金计划正逐步结束，造成市场需求巨大缺口，日本银行和人寿保险公司对超长期债券的需求也已不如前 [2] - 长短期债券收益率差距显著扩大，英国30年期国债收益率触及1998年以来最高点，其相较于2年期国债的溢价升至2017年以来最高，日本这一息差也扩大至至少2006年以来最高水平 [2] 短期债务发行占比提升 - 巨大的息差使发行短债在成本上极具诱惑力，本财年久期少于7年的英国国债预计将占新发行总量的44%，较2015-16财年增幅接近20个百分点 [5] - 在日本，本财年久期在5年及以下的债券预计将占新发行总量的约60%，高于2015财年的56% [5] 策略风险与财政可持续性 - 激进缩短债务久期本质上是政府押注长期债券收益率过高且未来将回落，风险在于若利率未降反升，政府频繁进行债务展期时将面临成本失控局面 [6] - 如果久期只有两年，意味着再融资必须非常频繁，持续滚动短期贷款会引发对财政可持续性的质疑，并让未来财政前景更难预测 [6] 美国市场的独特性 - 美国同样增加短期国库券发行，但其市场状况与其他国家存在显著不同，截至10月底短期国库券在美国未偿国债总额中占比约为22%，花旗集团预测到2027年底这一比例可能攀升至26% [7] - 美国拥有对短期资产的庞大且持续需求，超过8万亿美元资金停泊在货币市场基金中，使财政部能灵活调整，从而更倚重票据发行以减轻长端收益率压力 [7]