核心观点 - 债券基金市场正经历由市场风格切换、政策预期与机构行为共同驱动的资金结构性迁徙 纯债基金遭遇持续大规模赎回 而“固收+”产品则获得资金流入 市场格局正在发生变化 [2] 赎回潮的规模与现状 - 2025年三季度 全市场债券基金份额较二季度末锐减4743.96亿份 规模缩水1695.34亿元 [5] - 三季度末债基份额为91194.22亿份 规模为107411.39亿元 [5] - 三季度4310只债基遭遇净赎回 占全市场7201只产品的六成 [6] - 四季度赎回压力持续 截至12月2日 已有至少60只债券型基金因大额赎回发布提高净值精度公告 其中10月27只 11月32只 12月1只 [8] - 赎回主力为中长期纯债基金 占净赎回总量的90%以上 [6] - 部分明星产品规模大幅缩水 例如华夏鼎茂债券规模从二季度末的343.31亿元骤降至三季度末不足160亿元 [6] 赎回潮的驱动因素 - 股市虹吸效应：截至12月2日 年内上证指数涨逾16% 创业板指涨逾43% 万得偏股混合型基金指数涨超29% 股市赚钱效应明显 [15] - 债基业绩黯淡：年内万得纯债型基金总指数收益仅为0.87% 且波动提升 吸引力下降 [16] - 政策不确定性：即将落地的公募基金销售费用管理规定（征求意见稿）拟调整赎回费率 市场担忧其可能改变债基流动性管理功能 带来赎回压力 [16][17] 资金的结构性迁徙 - 资金并非全面抛弃债市 而是进行结构性再配置 [19] - 资金正从传统纯债基金流出 转而流入能参与权益市场的二级债基、偏债混合型基金等“固收+”产品 [20] - 场外债基被赎回的同时 场内债券ETF规模在增加 [11][19] - 此次赎回更多是理性调整 而非恐慌踩踏 [20] 后市展望与配置建议 - 短期来看 在费率新规落地及年底机构流动性管理窗口期 债基赎回压力可能持续 [21] - 中长期而言 债基作为资产配置“压舱石”的根本价值未变 宏观经济基本面不支持债券收益率大幅上行 [21] - 建议投资者规避高杠杆、长久期的纯债基金 将注意力转向投资能力突出、能灵活进行股债配置的“固收+”基金 [21][22] - 在债券品种上 可关注5年期附近利率债、二永债以及3年期高等级信用债的配置机会 [21] - 一二级债基是未来重点 因其可以参与转债、股票市场 含权资产是收益的重要补充 [22]