核心观点 - 海航集团正持续剥离非核心支付资产，其关联公司海航商业控股拟转让所持卡友支付23.52%的全部股权 [1][3] - 卡友支付自身经营陷入困境，自2024年9月起支付业务已暂停且尚未恢复，同时面临牌照续展、业务重启及品牌重振等多重挑战 [1][7][10] - 由于卡友支付股权结构复杂、历史纠纷多、业务暂停且缺乏清晰盈利模式，本次股权转让面临估值分歧大、适格投资人稀缺等难点 [5][8] 股权转让事件详情 - 转让方与标的：海航商业控股拟于2025年12月1日至31日公开招募意向投资者，转让其持有的卡友支付23.52%股权 [3] - 对投资者要求：意向投资者需资金实力匹配、主业突出、治理规范、资信良好且近三年无重大违法违约记录，允许多方联合投资 [3] - 转让背景：此为海航集团持续“瘦身”支付业务的延续，此前已剥离新生支付（2025年9月）及国付宝70%股权（2019年），若本次转让完成，海航关联支付机构将仅剩易生支付1家 [4][5] 卡友支付公司状况 - 基本业务与牌照：业务类型为银行卡收单，覆盖天津、山东（含青岛）、四川、北京、云南、青海、深圳；牌照于2022年7月续展，有效期至2027年6月26日，但尚未更换为长期有效新版牌照 [3] - 经营现状：公司自2024年9月30日起暂停支付业务，进行风险评估与业务清理，截至发稿时仍未恢复交易 [1][7] - 股权结构与历史：当前注册资本1亿元，股东共8名，最大股东为达华智能（持股30%），其次为海航商业控股（23.52%）和广州银联网络（12.5%）等 [9]；海航商业控股自2011年起成为主要股东（曾持股53.52%） [6] - 近期处罚：2025年7月，因违反清算、商户及条码支付管理规定，被没收违法所得44,696.08元并罚款750万元，时任总经理被警告并罚款41万元 [10] 股权转让历史与纠纷 - 历史转让尝试：2015年，达华智能收购卡友支付30%股权获批准，后续计划以不低于7亿元对价转让100%股权给上海铭朋，但需央行审批 [6] - 重大违规与纠纷：2018年7月，卡友支付因业务违规被罚没2582万元，并退出25省收单业务，导致业务范围大幅缩减 [6]；2019年，上海铭朋提起仲裁要求解除收购协议，经多年纠纷后双方和解，达华智能退回3亿元股权转让款，并于2025年10月就款项支付达成补充约定 [6][7] - 转让难点：股权转让长期受阻，涉及复杂审批及交易对价、履约条款等诉讼；当前业务暂停导致技术系统与商户资源荒废，重启成本高、难度大 [8] 行业环境与牌照价值 - 行业趋势：支付行业监管持续收紧，银行卡收单管理更细致，行业加速优胜劣汰，日常罚单高压；近两年支付牌照转让价格较早期明显缩水 [9] - 牌照价值评估：卡友支付收单范围已收缩，叠加牌照价格整体下行，其牌照价值已大不如前；在业务重整期，评估其牌照价值及商业可持续性存在难点 [10] - 分析师建议：卡友支付应尽快引入具备真实产业场景和合规运营能力的战略投资者，而非财务投机者，并考虑将牌照与实体业务深度绑定 [11]