有色金属板块行情驱动因素 - 金融属性推动：美联储降息预期贯穿全年且年底预期更浓 美元走弱推动以美元计价的有色金属价格上涨[3][4] 11月底市场因鲍威尔可能辞职的传闻而预期2026年货币政策更宽松 贵金属价格当日直线拉涨[6] - 宏观需求提供基础：全球经济呈现“再通胀”趋势 虽复苏不猛但方向向上 为铜、铝等工业金属需求提供支撑[6] - 结构性需求爆发：能源转型（电动汽车、光伏风电）与人工智能（AI数据中心耗电及配套电网建设）两大风口共同推升对上游原材料如铜、铝、银的需求[8] - 供给端强约束：全球铜矿面临老矿减产、新矿投产少及生产问题频发的困境 国内铝产能受“双碳”政策严格限制 供给天花板被钉死[8] 供需失衡使得需求稍有好转价格便大幅上涨[9] 板块投资逻辑的演变 - 从周期股转向“周期成长股”：本轮行情因能源转型与AI革命注入了成长基因 电动汽车用铜、光伏用银、电网升级用铝等需求具有长期持续性 可持续好几年[11] - 投资逻辑透明且普适：商品价格与库存数据公开透明 产品标准化 价格上涨时行业内公司普遍受益 不同于仅少数公司上涨的板块[13] 基本面驱动的行情走势更稳 吸引追求确定性的资金[13] - 价值被重新定义：在能源转型与全球产业链重构背景下 有色金属板块已转变为兼具周期与成长属性的资产 未来价格波动需同时考量经济周期、科技革命进展及地缘政治变化[24] 黄金市场的现状与分歧 - 金价表现强劲：国际金价年内一度大幅上涨 白银价格单周涨幅达15% 全年价格接近翻倍[1] - 看多观点支撑：全球央行持续购金 世界黄金协会调查显示95%的央行计划继续购买 构成长期支撑[15] 美联储降息将降低持有黄金的机会成本 强化其金融属性[15] 高盛调查显示三分之一的机构投资者认为明年金价能突破5000美元 另有三分之一认为将处于4500至5000美元区间[15] - 看空或谨慎观点：半夏投资李蓓于11月底清仓黄金 认为最好行情已过 并以俄罗斯央行售金为例提示央行购金非永久性行为[17] 洪灝长期看好但短期认为涨势过猛存在“价格势能泡沫” 需要调整[17] 付鹏认为此前支撑黄金的地缘政治因素在消退 未来波动率可能显著加大[17] 黄金定价逻辑的变迁 - 传统框架失效：黄金定价已不能仅看美元和实际利率 传统分析框架似乎失灵[19] - 定价权转移：定价权从欧美ETF投资者转向全球央行和亚洲私人部门手中[19] - 深层逻辑演变：黄金交易不再只是对美联储政策的博弈 更是对美元长期信用的投票[19] 美国债务规模快速增长引发市场担忧[21] 地缘政治事件后 市场寻求不依赖特定国家信用的资产 黄金吸引力提升[21] - 战略地位提升：在中美长期竞争背景下 黄金成为一种“无国界货币”或“第三方货币” 短期关系缓和或影响情绪 但长期竞争格局不变则其吸引力不减[22] 黄金市场分歧本身说明其正从单纯的货币资产转向对全球信用体系的考量[26]