行业周期定位与调研背景 - 蛋鸡养殖行业当前处于供给充裕、需求乏力、成本竞争加剧的格局，利润对产能的传导是周期性波动的关键 [1] - 基于在产存栏量和养殖利润等指标，将鸡蛋市场基本面周期定性划分为景气、压力、出清、回暖四个阶段 [1] - 基于周期推演，2025年下半年行业将由压力期过渡至出清期，调研团队于11月底深入河北、山东等产业一线，为后市行情提供参考 [1] 市场是否会出现超淘现象 - “超淘”需综合考量存栏总量、鸡龄结构、淘汰鸡价格及养殖户情绪等多重因素，当前河北淘鸡价格为3.2元/斤，湖北为3.6元/斤 [2] - 尽管养殖户面临亏损，但由于有前4年盈利积累的资金缓冲，暂未出现无抵抗式集中抛售，多数养殖户仍处于“可淘可扛”状态 [2] - 当前淘鸡日龄500天以上占比超80%，450500天淘鸡占比持续增加，日龄整体呈缓慢下降趋势 [2] - 部分新建规模场受行情低迷、饲料成本高企、资金紧张影响暂缓投产，个别甚至出现“喂不起饲料”现象 [2] - 若后期出现超淘，需关注屠宰端承接能力，目前大屠宰场开工率维持高位但库存压力大，小屠宰场因走货困难、资金不足已出现停宰 [2] - 与2017年及2020年两次典型超淘相比，2025年行业亏损程度与2020年相当，淘鸡日龄累计降幅接近2017年水平，但存栏量仍维持高位 [3] - 随着产业规模化程度提升，企业更注重长期发展与综合效益，短期价格波动不会改变规模化与效率提升的长期主线，预计未来产能出清将呈现渐进式特征 [3] 整体补栏下行拐点何时出现 - 今年1—8月行业持续输出鸡苗，6月后京系补栏节奏减缓，而海兰系接续补栏，9—10月行业整体补栏出现实质性下降 [4] - 补栏下降原因是海兰系9月开始亏损导致补栏意愿下降，种蛋出现转商现象，目前部分头部企业产能满负荷，但中小孵化企业大量关停，行业整体补栏拐点已现 [4] - 2025年5月前鸡苗入孵率维持高位，但6—8月快速回落，9月起持续处于近5年同期最低水平 [4] - 晓鸣鸡产品的销量于2025年4月见顶后下降，但同比仍维持正增长，9月起同比转负，10月同比降幅进一步扩大 [4] - 结合大小码价差看，11月后大小码价差逆势走强，表明小码蛋并不缺，5—8月整体补栏量下滑并不明显，京系与海兰系补栏“此消彼长” [4] 春节前冷库蛋能否全部出库 - 2025年冷库蛋库存为历史最高，而2020年无冷库蛋，冷库蛋择时出库会显著影响年内蛋价的波动节奏 [5] - 调研了解到，今年最晚入库的冷库蛋是8月的囤货，部分库存仍处于积压观望状态，预计将在传统销售高点冬至前集中出库，最迟需在春节前全部出清 [5] - 目前冷库蛋仍难以消化，反映出食品加工端需求疲软，春节需求仍存不确定性 [5] - 若冷库蛋维持充足状态，食品加工企业通过常规渠道采购原材料的可能性较低，春节礼品消费需求对市场价格的影响或有限 [5] 资本投机行为是否会改变市场长期趋势 - “资本蛋”运作模式主要通过控制现货流通渠道，制造产区紧张气氛，并限制销区到货，属于“短平快”的现货投机行为，周期多为1020天，且呈现明显季节性 [6] - 该行为通过短期大幅增加订货量营造市场紧张氛围，但新增的“资本蛋”未直接进入流通市场，而是通过仓库存储、在途运输等多种方式周转 [6] - 短期资本行为难改市场长期供需格局，但会显著加大价格波动，加剧非理性交易行为，特别是在库存高位、需求疲软背景下，市场易形成“虚假繁荣后急速下跌”的极端行情 [6] 疫病风险是否具有持续性 - 2025年上半年青年鸡普遍出现输卵管堵塞问题，实为禽流感、传支等混合感染，此类疾病多发于每年秋冬季，且表现出区域性和传染性特点 [7] - 一旦鸡群有输卵管堵塞，会影响鸡群产蛋率5%~20%，2025年山东、河南、湖北等地大面积受波及，疫病鸡群产蛋率明显低于2024年 [7] - 近年来蛋鸡养殖行业疫病呈现从单一病毒感染向多因素协同演变的趋势，传染性支气管炎、支原体、大肠杆菌等病原复合感染占比超65%，且环境应激成为重要诱因 [7] - 疫病风险呈现周期性高发特征，但整体可控性增强，不过持续性风险仍存 [7] 未来行情如何判断 - 短期来看，春节前蛋价或延续底部震荡，冷库蛋出库压力较大，传统备货阶段有望带动蛋价小幅回升 [8] - 中期来看，春节后市场情绪仍难言乐观，但明年3月份存在反弹可能，主因是春节前老鸡淘汰叠加新开产蛋鸡数量有限，供给端出现边际改善 [8] - 长期而言，行业整体处于产能缓慢出清阶段，蛋价预计温和承压，此阶段的持续时间将受淘鸡节奏、补栏意愿及种源改善等多重因素影响 [8]