贵金属市场价格表现 - 伦敦现货黄金价格维持在4200美元/盎司上方强势震荡，较前一交易日小幅下跌0.6%，但整体仍保持在历史高位区域 [2] - 伦敦现货白银价格盘中最高触及58.945美元/盎司，刷新历史纪录；纽约COMEX白银期货强势突破59美元/盎司大关，盘中最高触及59.655美元/盎司，创下历史新高 [2] - 上期所白银期货主力合约报收13582元/千克（13.58元/克），12月1日至3日累计涨幅为9%；上金所白银T+D报价为13538元/千克（13.54元/克），三天涨幅超9%，价格也创出新高 [2] 白银市场特征 - 今年以来白银价格涨幅超过黄金价格涨幅，成为国内期货市场最耀眼的明星品种 [3] - 白银市场内外盘联动性空前紧密，沪银期货与COMEX白银期货价格相关性系数在0.96以上 [3] - 白银期货波动率飙升至60%，远远超过历史均值，尤其是10月以来，白银多次出现单日涨、跌幅超5%的剧烈波动行情 [3] - 白银现货升水现象不断出现，甚至现货市场最高溢价超过5%，直观反映出今年下半年全球实物白银市场确实存在供应紧缺和需求大增的新格局 [3] 供需基本面分析 - 2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司（约2580吨），较2020年峰值下降12% [5] - 2025年全球回收白银原料数量仅增长1.2%，达1.97亿盎司（约614吨），虽创13年新高，但增幅微弱，远低于工业需求增幅 [5] - 2025年世界光伏用银量达7560吨，较2022年翻倍增长，占全球白银总需求的比重从2022年的20%飙升至55% [5] - 2025年全球新能源汽车行业白银消耗量达2566吨，新增520多吨，年增速超12%；AI算力服务器与数据中心用银量较传统设备增加30% [5] 库存与投资需求 - 2025年全球白银显性库存仅能覆盖世界1.2个月的消费量，远低于36个月的安全边界 [6] - 英国伦敦白银库存降至4000吨以下，可交割量不足全球需求的10%；中国白银库存更是降至715吨，创7年来新低；美国COMEX白银仓单覆盖率骤降至23% [6] - 2025年全球白银总投资需求（银条银币+ETF）在13.34亿盎司（约4.14万吨），同比增长8.2%，创历史新高，占全球白银总需求的37% [6] - 全球白银ETF持仓量半年内增加超500吨，国内白银T+D成交量半年增长30%，投机性多头持仓在9月降息后单月增加12% [6] 价格驱动因素与展望 - 白银价格不断创出新高是实物供需失衡、美联储货币政策转向与全球大量资金涌入市场共同作用的结果 [5] - 2025年9月开始，美联储货币政策转向、不断降息，为白银大牛市注入了“强心剂” [6] - 国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调至5860美元/盎司，甚至不排除触及65美元/盎司的可能 [7] - 美国花旗与渣打预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上 [7] - 2025年11月底国际金银比约为70，若黄金保持小涨且金银比回归均值，则理论上国际白银价格有望达到75美元/盎司，当前价格仍有20%30%的上涨空间 [7] 行业投资策略 - 截至2025年12月2日，上期所白银期货年度涨幅超90% [7] - 核心逻辑是美联储降息周期刚刚开启，2026年预计还有至少23次降息机会，美国利率中枢下移将持续为全球白银估值提供支撑 [7] - 全球光伏装机旺季带来的年末排产增长35%，将继续拉动世界白银需求 [7] - 白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升，可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率 [8]