文章核心观点 - 本轮白银创纪录上涨的主要驱动力是强劲的实物需求，而非对冲基金投机，且短期内供应无法满足需求，市场力量平衡已发生根本性转变 [1][5][6] 需求分析 - 印度需求激增：印度是全球白银需求的核心驱动力，作为全球第五大经济体，其白银进口量从一年前的约1500万盎司飙升至10月的约6000万盎司，需求“永无止境” [1] - 实物运输紧张：实物抢购激烈，部分白银需从亚洲空运至印度，表明供应链承受巨大压力 [2] - 工业需求强劲：工业应用（如光伏、电子产品、汽车）占全球白银需求的55%以上，工业用户为避免陷入空头困境，正改变行为模式并囤积白银 [2] - 西方投资模式转变：美国作为最大的银条和银币消费国，过去15年消耗了约15亿盎司，这些金属多存入退休账户并被长期持有，呈现“代际”传承趋势，即使继承人也倾向于保留而非出售 [4][5] 供应与库存状况 - 市场持续赤字：白银市场已连续五年出现赤字，2024年赤字预计在1亿至2亿盎司之间，且是在过去四年更高赤字基础上的累加 [3] - 矿山供应受限：白银产量已于2016年达到峰值9亿盎司，未来至少十年内矿山产量将低于此水平，新矿从发现到投产需10至20年，现有矿区扩建也需5至10年 [4] - 回收供应有限：无论价格如何，白银年回收量仅约1.5亿至2亿盎司，且缺乏增长所需的基础设施 [4] - 库存体系变化：市场参与者（如LBMA成员）不愿让库存降至以往低位，平衡市场的白银只能来自大型机构、家族办公室和个人持有的现有存量 [1][4] 市场动态与展望 - 金银比收窄预期：在财政赤字、关税不确定性及地缘政治冲突等宏观因素驱动下，白银正“追赶”黄金的涨势，预计白银将跑赢黄金，金银比将继续降低 [5] - 实物为王：当前市场局面与过去20年截然不同，实物需求占据主导地位 [6]