文章核心观点 - 国际评级机构标普在一个月内连续两次下调万科信用评级至“CCC-”并列入负面观察名单，表明公司正面临历史上最大的违约风险，其债务履行存在违约或困境性重组的风险 [1] - 公司流动性疲软、财务承诺难以为继，短期债务压力巨大，销售与营收大幅下滑，造血能力枯竭，多重因素叠加导致违约风险显著增加 [1][6][9] - 万科的困境是中国房地产行业深度调整的缩影，行业调整已进入第四年但远未结束，警示所有企业需回归经营本质 [15] 信用评级下调与违约风险 - 标普于2025年11月28日将万科信用评级从“CCC”下调至“CCC-”，并列入负面观察名单，这是该月内第二次下调（11月5日刚从“B-”下调至“CCC”）[1] - 评级下调至“CCC-”预示着公司违约风险显著上升，债务履行存在违约或困境性重组的风险 [1][6] - 自2025年4月10日标普首次将万科评级从“BBB+”下调至“BB+”后，公司信用资质经历了从投资级到垃圾级的断崖式下滑 [5] 财务状况与流动性压力 - 截至2025年6月末，公司短期有息债务高达1578亿元，而账上货币资金仅740亿元，现金短债比低至0.44，远低于行业安全线1 [6] - 截至2025年6月30日，公司总负债约8730亿元，资产负债率73%，净负债率高达90%，较2024年底提升9.8个百分点 [8] - 短期有息债务占比超过45%，现金覆盖能力严重不足，若无法通过债务展期或再融资缓解压力，可能触发流动性危机 [9] 经营业绩与现金流恶化 - 2025年上半年，公司合同销售金额同比下降45.7%至691亿元，销售面积下降42.6%，降幅远超行业平均水平 [6] - 2025年上半年营收同比下降26.2%至1053亿元，净亏损119亿元 [9] - 销售回款持续下滑且速度放缓，导致经营性现金流持续净流出，极大削弱了公司现金流和偿债能力 [6][7][9] - 过去高价拿地的项目被套牢，毛利率持续承压 [9] 评级下调的连锁影响 - 垃圾级评级导致公司在债券市场融资能力几乎丧失，新增融资需支付极高利率，加剧资金成本负担 [12] - 为保住现金流，公司被迫暂停部分高风险、高投入项目，甚至出售核心资产，导致业务规模和市场地位进一步下滑 [12] - 评级下调与基本面恶化导致公司股价跌至17年最低 [12] 行业背景与深层含义 - 万科的困境是中国房地产行业深度调整的缩影，行业调整自2021年下半年起已进入第四个年头，且显然尚未结束 [15] - 在流动性危机、市场信心动摇、行业转型阵痛的多重压力下，公司面临前所未有的生存挑战 [15] - 行业信用收缩背景下，公司很难获取新增融资 [8] - 公司债务违约可能使持有其债权的银行、信托等金融机构面临资产减值风险，最终可能触发金融系统性风险 [12] - 尽管公司曾获深圳国资委支持，但从其债券不断下跌来看，支持方也可能难以为继 [12]