市场行情回顾 - 截至11月28日当周，上证指数上涨1.40%至3888.6点，沪深300指数上涨1.64%至4526.66点，SW有色金属行业指数上涨3.37%至7396.64点，表现强于大盘 [1] - 有色金属行业五个二级子行业全部上涨，其中贵金属板块涨幅最大，达4.86%，其次为金属新材料（4.49%）、小金属（4.20%）、工业金属（3.46%）和能源金属（0.91%）[1] 重点金属价格表现 - 基本金属：上周上期所铜价上涨1.66%至87,430元/吨，铝价上涨0.68%至21,610元/吨，锌价下跌0.31%至22,425元/吨，铅价下跌0.64%至17,090元/吨，镍价上涨1.99%至117,080元/吨，锡价上涨4.19%至305,040元/吨 [2] - 贵金属：上周上期所黄金价格上涨2.00%至953.92元/克，白银价格大幅上涨6.56%至12,727元/千克 [2] - 稀土磁材：上周氧化镨钕价格上涨3.56%至56.8万元/吨，氧化铽价格下跌0.31%至650.5万元/吨，氧化镝价格下跌1.01%至147万元/吨，烧结钕铁硼N35毛坯价格上涨3.64%至142.5元/公斤 [2] - 锂盐：上周电池级碳酸锂价格上涨0.54%至93,500元/吨，工业级碳酸锂价格上涨1.10%至91,500元/吨，电池级氢氧化锂价格上涨1.20%至84,000元/吨，澳洲锂精矿价格下跌8.26%至1,000美元/吨 [2] - 钴产品：上周国内电解钴价格上涨0.75%至40.55万元/吨，四氧化三钴和硫酸钴价格均与上上周持平，分别为34.75万元/吨和8.95万元/吨 [2] 核心投资观点与驱动因素 - 美联储降息预期升温：受纽约联储主席鸽派言论及疲软的非农就业数据影响，市场对美联储12月降息的预期概率已超过80%，推动黄金价格反弹，白银价格创下新高 [3] - 流动性环境宽松：美联储处于持续的降息周期中，且年底可能由缩表转为扩表，流动性的边际宽松有望继续推动黄金、白银价格上涨 [3] - 铜矿供应紧张：今年以来全球主力铜矿事故频发，导致全球铜矿产量预期持续下调，2025年产量仍具较大不确定性 [3] - 铜冶炼加工费博弈激化：全球最大铜生产商Codelco向中国冶炼厂提出的2026年精炼铜年度合约升水报价高达335-350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275% [3] - 中国冶炼厂计划减产：中国铜原料联合谈判小组（CSPT）决定2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需基本面 [3] - 铜价上涨预期强烈：在铜矿供应紧张及冶炼端可能减产的背景下，市场预期铜矿短缺将加速向精铜传导，可能使2026年精铜供应更为紧张，从而刺激铜价上涨 [3] - 其他支撑铜价因素：美国可能对铜加征关税导致的“虹吸效应”、全球库存分布异化、非美地区库存低位，以及美联储持续的宽松货币政策，均有望带动铜价继续上涨 [3]