行业现状与核心挑战 - 2025年白酒行业处于深度调整期，全面进入“存量竞争”时代，酒企普遍面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题 [2] - 年内A股白酒指数累计跌幅已逾15%，在火热市场行情中逆势领跌，成为拖累大盘的关键因素 [2] - 行业面临商务宴请、礼品馈赠、投资收藏三大场景同步萎缩，出现了典型的“流动性陷阱” [7] 公司业绩表现 - 2025年前三季度，仅贵州茅台与山西汾酒两家公司归母净利润录得增长，其余酒企均出现下滑，其中顺鑫农业、酒鬼酒遭遇“断崖式”下滑 [2] - 贵州茅台前三季度营业总收入同比增长6.32%至1309.04亿元人民币，归母净利润646.27亿元人民币，同比增长6.25%，增速创多年新低且低于9%的年度目标 [3] - 贵州茅台第三季度营业收入为390.64亿元人民币，同比增长0.56%；归母净利润为192.24亿元人民币，同比增长0.48%，增速进一步放缓 [4] - 五粮液前三季度营业总收入609.45亿元人民币，同比下降10.26%；归母净利润215.11亿元人民币，同比下降13.72% [4] - 五粮液第三季度营业总收入81.74亿元人民币，同比大降52.66%；归母净利润20.19亿元人民币，同比暴降65.62% [4] - 珍酒李渡2025年中期营业总收入24.97亿元人民币，同比下降39.58%；归母净利润5.75亿元人民币，同比下降23.54% [5] 关键产品价格动态 - 飞天茅台（53度500ml）批价长期被视为行业“价格锚”与风向标，2022年底前长期在2500-3500元区间，2025年前5个月仍稳在2000元以上 [6] - 近半年飞天茅台批价大幅松动并罕见连续下跌，11月底散瓶批发价首次跌破1600元大关，与年初2200元左右价格相比下跌近3成 [6] - 12月4日，25年飞天茅台散瓶批发价为1545元，仍在下跌；部分电商平台补贴后价格已低至1499元/瓶的官方指导价，且出现产品真假混卖现象 [6] 行业风险事件 - 贵州无忧酒业（集团）有限公司新增多则被执行人信息，总执行标的高达6200余万元人民币，其面临的困局引起广泛关注 [8][9] - 贵州茅台在最近5年更换第4位掌舵人，2025年10月25日陈华接替张德芹担任茅台集团董事长，新帅能否带领行业走出困境仍需观察 [11][12] 机构观点与前景展望 - 华龙证券认为行业仍处深度调整期，估值修复预计先于基本面修复，建议关注稳健的高端白酒及具备韧性的区域龙头 [13] - 国金证券称此轮周期动销底逐步探明，业绩压力加速释放，看好白酒板块配置价值，建议关注品牌力突出的高端酒及稳健区域龙头等 [13] - 东莞证券指出，在消费弱复苏背景下，白酒三季度业绩加速出清，预计今年四季度到明年一季度动销仍面临压力，明年二季度基于低基数有望回暖 [14] - 华鑫证券表示，近期CPI回暖、行业去库共识深化叠加双11催化，行业筑底特征愈加清晰，市场配置情绪逐步回暖 [14] - 机构对行业长期前景仍持积极态度，认为当下位置或是底部附近，白酒板块正在持续筑底之中 [15]