核心观点 - 12月初票据市场利率快速上行，明年6月到期国股银票转贴现利率已触及0.80%关口，超出市场此前预期的0.7%-0.8%中枢，市场关注其后续走势 [1][11] - 票据利率走势的核心驱动因素是信贷需求与票据供给的平衡，后续能否复制去年12月先上后下的“翘尾”行情，将取决于这两大因素 [9][19] 日内行情 (12月4日) - 上午市场因月初需求未释放、大行买入有限，而一级市场供给快速恢复，日度贴现量达1500亿元，卖盘充裕推动利率上行，但机构对不同期限票据偏好存在差异 [5][13] - 截至午盘，明年3月到期国股银票利率微降1个基点至0.42%，明年5月到期利率上升1个基点至0.91%，明年6月到期利率上升4个基点至0.79% [5][13] - 下午交易情绪有所缓和，但长端票据利率仍略有上行，收盘时明年3月、5月、6月到期国股银票利率分别收于0.42%、0.92%、0.80% [5][13] 历史行情与近期走势 - 11月最后一个工作日票据利率大幅回落后，12月首个工作日（12月2日）利率大幅高开，明年5月到期国股银票利率上行8个基点至0.81%，明年6月到期票据成交于0.75%附近 [4][15] - 12月2日，明年5月到期票据利率继续上行至0.86%，而明年6月到期票据因供给未起量回落至0.72% [4][15] - 自12月3日起，伴随一级市场开票量快速恢复，明年6月到期票据卖盘显著增加，票据利率全线开始上行，出现补涨行情 [4][15] - 12月4日，明年6月到期国股银票转贴现利率上行5个基点，触及0.80%关口 [4][15] 关键期限利率报价 (2025年12月4日) - 托收票据（25年12月到期）：全天价格区间1.23%-1.23%，收盘价1.23% [3][14] - 1个月期（26年1月到期）：全天价格区间0.10%-0.11%，收盘价0.11% [3][14] - 2个月期（26年2月到期）：全天价格区间0.60%-0.66%，收盘价0.66% [3][14] - 3个月期（26年3月到期）：全天价格区间0.42%-0.43%，收盘价0.42%，较昨日下降1个基点 [3][14] - 4个月期（26年4月到期）：全天价格区间0.79%-0.80%，收盘价0.80%，较昨日上升1个基点 [3][14] - 5个月期（26年5月到期）：全天价格区间0.90%-0.92%，收盘价0.92%，较昨日上升2个基点 [3][14] - 6个月期（26年6月到期）：全天价格区间0.75%-0.80%，收盘价0.80%，较昨日上升5个基点 [3][14] 市场利差分析 - 截至12月4日，票据利率与国债利率的利差为负62个基点 [7][17] - 截至12月4日，票据利率与同业存单利率的利差为负84个基点 [7][17]