铜价突破历史新高及市场表现 - 12月3日LME三个月期铜价格日内大涨近3%，盘中触及11540美元/吨的历史新高，延续了11月以来的震荡上行格局 [2] - 2025年以来伦铜期货价格累计涨幅达31% [2] - 受伦铜影响，12月4日沪铜期货首次突破9万元/吨整数大关，盘中最高触及91450元/吨，收盘报90780元/吨，当日涨幅达2% [2] - 海外投机资金与产业产生共振，投资于LME铜的投资公司及信贷机构的多头头寸自2025年四季度以来持续攀升，反映强烈看涨预期 [2][12] 铜价上涨的核心驱动因素 - 核心驱动来自AI算力、储能、光伏、风电、新能源汽车等新兴消费崛起，带动全球年均新增用铜量接近80万吨 [3][14] - 供应端面临瓶颈，2021年至今全球铜精矿年均增量约50万吨，2025年预估增量仅为31.8万吨 [3][14] - 印尼Grasberg、智利Escondida、刚果Kamoa-Kakula等多个主矿因事故、社区抗议或洪水下调产量，全年矿产增速持续为负，铜精矿加工费（TC/RC）甚至跌至负值，冶炼端被迫减产 [4][15] - COMEX—LME溢价持续存在，均值维持在330美元/吨附近，精铜向美国持续流入加剧非美地区库存紧张 [3][14] - 美联储降息周期叠加美债信用危机，实物资产受青睐，铜/金比处于历史低位，配置价值凸显 [3][14] 库存结构性紧张与现货市场动态 - 12月3日LME铜注册仓单105275吨，同比减少32.3%；注销仓单56875吨，同比增加802.78% [4][15] - 注册仓单减少表明可自由交割的“现货”急剧减少，注销仓单大增使得提货指令创2013年以来新高，主要来自中国台湾、韩国仓库 [4][15] - 亚洲下游企业担心本地无货可提，提前“抢货”，贸易商为锁定美铜高升水将LME货物注销后转运至美国，导致LME亚洲仓库被“抽干” [4][16] - 市场结构由contango快速转为back，价格弹性被放大 [4][16] - 在美国关税预期下，贸易商抢运套利，虽然特朗普暂缓对精炼铜征税，但2026年可能重新评估，加剧了库存流动 [4][15] 全球铜需求增长前景 - 国内需求不仅来自传统电力领域，新能源汽车、光伏风电、AI数据建设均有增量预期，房地产和家电需求也充满韧性 [5][17] - 海外需求增长点包括欧美电力系统升级改造、AI数据中心快速上马以及东南亚国家基建需求 [5][17] - 亚洲铜需求贡献了60%以上的增量，但“需求激增”更多体现在“抢货”节奏，而非绝对消费一夜暴增 [6][18] - 价格破纪录的主要原因是“亚洲买盘叠加库存被抽走”造成的现货恐慌 [6][18] - 摩根大通分析师指出，铜的供应缺口可能在2025年后持续扩大，结构性短缺将传导至铝等其他工业金属 [5][17] - 摩根大通预计2026年上半年铝价目标为每吨3000美元，较当前价格有约15%的上行空间 [5][17] 供需矛盾与产业链现状 - 国内铜供需的核心矛盾在于矿端，精铜全年基本供需平衡，但原料不足，矛盾主要体现在铜精矿与冶炼产能不匹配上 [6][18] - CSPT成员企业达成共识，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需基本面 [6][18] - 2025年全球精炼铜的增量主要来自于国内，国内供应维系较高增量，需求平稳回升下，国内铜供需维持紧平衡 [6][18] - 在国内冶炼产能集中上马的背景下，精矿供应存在较大缺口，成为近几年支撑铜价的主要供应端因素 [6][18] - 美国对全球铜库存的虹吸效应加剧了非美地区铜供需矛盾 [7][19] 机构观点与投资建议 - 短期内铜价不易发生根本性转折，铜精矿弹性不足和新兴产业的崛起都具有长周期性，是核心驱动因素 [7][19] - 实体企业在高铜价背景下，更需要通过期货工具锁定订单利润，以对冲市场波动 [7][20] - 当前铜价走势是宏观、基本面与市场情绪三者共振的结果，市场对美联储12月降息的预期经历了剧烈波动，降息预期助推铜价上涨 [7][20] - 投资者应重点关注新能源汽车、光伏、风电、储能、AI算力等新增用铜的轮番崛起，以及铜精矿弹性不足的长期问题，在驱动逻辑不变的情况下以顺势交易为主，合理控制仓位 [8][20] - 美联储降息预期维系宏观偏宽松氛围，铜精矿短缺逻辑长期支撑铜价高估值，全球精铜与精矿长协谈判的严峻性持续扰动供给预期 [9][21] - 高盛集团认为伦铜突破每吨11000美元的涨势将是短暂的，因金属供应量仍足以满足全球需求，近期上涨基于对未来紧张的预期而非当前基本面 [9][21] - 高盛认为今年全球需求将比供应少约50万吨，全球铜市场要到2029年才会出现短缺 [9][21]