市场概览：美国资产证券化市场 - 美国资产证券化产品在固定收益市场中的占比从2021年的38%降至2024年的19%，但仍是重要组成部分，2024年固收市场整体发行规模为10.43万亿美元 [3][5][68][69] - 市场主要分为MBS和ABS两大品类，MBS包括机构类（如机构MBS、CMO）和非机构类（如RMBS、CMBS），ABS则包括消费类（汽车、信用卡、学生贷款等）和对公类（设备、CDO等）产品 [7][8][72][77] - 2021年市场发行规模达历史新高，MBS和ABS合计发行5.2万亿美元，主要受疫情后政策刺激和低利率环境推动，但2022年发行规模大幅下降53% [13][78] - 2024年以来市场有所恢复，截至2025年三季度末，当年已发行约1.7万亿美元 [13][78] - 从底层资产看，2024年发行以机构MBS、机构CMO、RMBS和车贷ABS为主，2025年上半年车贷和CDO/CLO占比显著 [10][75] 市场概览：欧洲资产证券化市场 - 截至2025年二季度末，欧洲市场存量规模约1,253亿欧元，主要由RMBS（占比46%）和CDO/CLO（占比22%）构成 [14][85] - 市场发行自2023年恢复，2024年合计发行规模约2,449亿欧元，同比增长15%，截至2025年三季度末，当年发行约1,887亿欧元 [14][85] - 市场分为配售型和自留型发行，配售型产品占比从2015年的约38%波动上升至2025年的约63% [14][85] - 2024年主要发行产品类型为RMBS（占49%）、ABS（占26%）和CDO/CLO（占20%） [22][81] - 自2019年引入STS框架后，STS产品发行规模显著增长，其在整体市场中的占比从2016年的1-2%波动上升至近年来的25-30%左右 [22][86] 市场热点：境外资产担保债券 - 资产担保债券是一种由资产池担保的高级担保债务工具，具有对发行人及资产池的双重追索权，截至2024年末已有超过三十个国家发行 [23][94] - 2023年全球发行量达到6,890亿欧元，创历史新高，主要受欧洲央行退出量化宽松后银行融资需求推动 [35][95] - 欧洲是全球最大市场，截至2024年末，欧洲市场发行资产担保债券超过1,400亿欧元 [35][95] - 该类债券可通过结构性机制突破所在国主权评级上限，案例显示其评级可超出主权评级2至4个子级 [29][31][33][96][98][99] - 三大国际评级机构（标普全球、惠誉、穆迪）的方法论均允许资产担保债券评级在主权评级基础上上调，上调空间为2至6个子级 [36][37][101][102] - 标普全球的评级框架包含五个步骤：法律监管风险分析、处置机制分析、司法管辖支持分析、抵押品支持分析以及附加信用因素调整 [40][105] 市场洞察：持有境内不动产的海外REITs - 在中国香港和新加坡上市的REITs中，有部分持有中国境内不动产，被称为“跨境REITs” [43][109] - 这些跨境REITs通常持有底层不动产数量较多，且在地理分布和业态类型上具备较好的分散度，以提升抗风险能力 [50][113] - 中国香港与新加坡市场对资产偏好不同：香港REITs更偏好一二线城市的写字楼和零售类资产；新加坡REITs更偏好物流、产业园和数据中心等新经济类业态，城市分布相对均匀 [51][120] - 跨境REITs拥有成熟灵活的项目收购及退出机制，并能通过扩募、银行贷款、发行债券等多种方式融资，杠杆率监管上限为50%，高于境内REITs的28.57%限制 [56][117][121] - 成功的跨境REITs能够动态调整资产组合和运营策略以应对周期，例如越秀REIT通过出售资产部分权益来调整收入结构和降低杠杆率 [55][57][123][126] - 部分承压的REITs案例揭示了风险，如资产过于单一、区域集中度高、现金流波动大或存在治理问题等，可能导致违约或清盘 [59][129] 市场展望：创新产品与发展趋势 - 2024年特殊类型资产证券化产品发行呈现多样化，包括AI驱动的新兴资产证券化产品（106.60亿美元）、企业类/公用设施类区块链与数字化ABS（43.30亿美元）、数据中心ABS（43.30亿美元）以及杠杆基金、飞机贷款、ESG/绿色ABS等 [130][131]